>> 太平洋證券-貴州茅臺(600519)收入略超預(yù)期，一季度順利實現(xiàn)開門紅-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：貴州茅臺發(fā)布2024年一季報，2024Q1實現(xiàn)營收464.85億元，同比+18.04%，歸母凈利潤240.65億元，同比+15.73%，扣非歸母凈利潤240.51億元，同比+15.73%。
公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)銷渠道增長亮眼。公司一季度收入端略超預(yù)期，開門紅表現(xiàn)穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，2024Q1公司茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收397.07/59.36億元，同比+17.7%/+18.4%，茅臺酒受益于飛天提價以及非標產(chǎn)品放量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，今年一季度飛天茅臺投放比例較往年略有提升，同時在100毫升和精品、散花飛天等非標品投放力度有所加大。系列酒因產(chǎn)能增加放量增長明顯，部分系列酒亦有提價貢獻，根據(jù)渠道調(diào)研，公司3月針對1935維穩(wěn)價盤有所控貨。分渠道看，2024Q1公司直銷/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)收入193.19/263.24億元，同比+8.5%/+25.8%，直銷占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅臺實現(xiàn)53.4億元,同比+9.0%，經(jīng)銷渠道增長較快主因飛天提價疊加投放量有所增加。經(jīng)銷商國內(nèi)/國外分別達2083/105個，報告期內(nèi)凈增加-1/0個。
稅率上漲，凈利率略有下滑。2024Q1公司毛利率為92.61%，同比+0.01pct。2024Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.49%/2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比+1.62/+0.53/-0.67/0/+0.02pct，稅金及附加率上漲預(yù)計主因消費稅影響，其在生產(chǎn)端征收，可能會與銷售環(huán)節(jié)錯配，預(yù)計全年將保持穩(wěn)定。銷售費用率略有提升系公司加大營銷和市場費用投放。2024Q1凈利率為54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為91.87億元，同比+75.17%。2024Q1合同負債為95.23億元，同比/環(huán)比+11.93/-46.03億元，蓄水池較為充足。公司2024年展望積極，目標實現(xiàn)營業(yè)總收入增長15%左右，完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。茅臺酒方面，飛天于2023年11月1日提價20%，或?qū)⒅苯迂暙I約5%的收入增速，另外2024年茅臺酒的投放量預(yù)計將達到4.5萬噸，同比增長約7%，其中增量主要由非標和新品貢獻。系列酒方面，預(yù)計2024年投放量將達3.5萬噸，同比增長約12%，兩款大單品醬香經(jīng)典和金王子酒分別提價10元和20元。同時公司推出定價約600元的漢醬新品，今年1935目標積極，將進一步推升系列酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)能逐漸釋放的背景下或?qū)⒀永m(xù)量價齊升態(tài)勢，公司業(yè)績增長抓手充足。
投資建議：考慮到茅臺酒提價以及系列酒產(chǎn)能增加步入放量周期，預(yù)計2024-2026年EPS分別為69.75/81.02/92.94元，對應(yīng)PE分別為25x/21x/18x，按照2025年業(yè)績給予25倍，目標價2025.50元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟承壓、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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