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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年，公司實現(xiàn)營收127.36億元，同比下降2.63%；歸母凈利潤4.85億元，同比下降9.35%，扣非后歸母凈利達3.34億元，同比下降30.13%。單季度看，2024Q1，公司實現(xiàn)營收29.67億元，同比下降2.95%、環(huán)比減少6.94%；歸母凈利潤0.64億元，同比減少35.97%、環(huán)比減少62.23%；扣非歸母凈利0.46億元，同比減少48.48%、環(huán)比減少52.32%。
　　23年點評：數(shù)控刀片產量1.4億片,同比增長7.69%
　　1.23年公司數(shù)控刀片產量1.4億片。2023年，公司數(shù)控刀片產量約1.4億片，同比增加7.69%，約占國內總產量的20%。受競爭加劇及上游原材料價格上漲影響，株鉆公司盈利能力有所下滑，23年凈利潤2.26億元，同比-18.17%。
　　2.金洲公司PCB微鉆業(yè)務23年下半年明顯復蘇。金洲公司23年實現(xiàn)凈利潤2.00億元，同比-13.19%，PCB微鉆業(yè)務23年下半年明顯復蘇，金洲公司23H2實現(xiàn)凈利潤1.21億元，環(huán)比+53.3%，同比+11.48%，顯示較強的韌性。
　　3.原料價格上漲，23年公司毛利率下滑0.66pct。23年鎢精礦價格同比+5.11%，仲鎢酸銨價格同比+3.19%，下游傳統(tǒng)產品價格傳導不暢，導致公司毛利率下滑0.66pct，至16.87%。分業(yè)務看，切削刀具與工具毛利率下滑0.90pct，至33.58%；其它硬質合金毛利率下滑0.17pct，至14.11%；粉末制品毛利率下滑1.58pct，至7.10%。
　　24Q1點評：需求復蘇緩慢，業(yè)績不及預期
　　1.毛利率：24Q1毛利率同比下滑3.07pct，環(huán)比下滑4.80pct，至14.16%。鎢礦價格繼續(xù)上漲，24Q1鎢精礦價格環(huán)比+2.89%，同比+4.85%，侵蝕部分毛利，疊加24Q1下游需求復蘇有限，導致公司24Q1毛利率下滑。
　　核心看點：啟動礦山注入，補齊資源短板
　　1.數(shù)控刀片與微鉆持續(xù)擴產。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，預計2025年公司可實現(xiàn)數(shù)控刀片產量2億片，2021-2025年CAGR達16.39%。微鉆方面，未來幾年產量預計將持續(xù)增長，預計“十四五”末PCB微鉆產量達到7億支。
　　2.啟動礦山注入，補齊資源短板。2024年1月公司發(fā)布公告，擬收購控股股東五礦鎢業(yè)和沃溪礦業(yè)持有的柿竹園公司100%股權。除了柿竹園，公司當前還托管五礦集團的其他四座鎢礦山（2022年鎢礦總產量2.5萬噸），一旦注入完成，屆時公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿易于一體的完整鎢產業(yè)鏈。
　　投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產能，優(yōu)化產品結構，鎢礦即將注入，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為5.53/6.71/8.22億元，對應現(xiàn)價的PE分別為27/23/18倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：項目不及預期；技術研發(fā)風險；下游需求不及預期等。