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事件：2024Q1公司總營(yíng)收為370.2億元，同比+7.1%，環(huán)比-14.1%；歸母凈利潤(rùn)為11.6億元，同比-83.4%，環(huán)比-19.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.1億元，同比-92.5%，環(huán)比-34.1%。
　　受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響業(yè)績(jī)短期波動(dòng)。收入端：自主銷(xiāo)量上升帶動(dòng)營(yíng)收上升。2024Q1公司自主乘用車(chē)銷(xiāo)量43.7萬(wàn)輛，同比+9.0%，環(huán)比+4.5%；營(yíng)收370.2億元，同比+7.1%，環(huán)比-14.1%。受2024Q1長(zhǎng)安品牌開(kāi)展多項(xiàng)促銷(xiāo)活動(dòng)、折扣加大影響，公司銷(xiāo)售單價(jià)有所下滑，2024Q1單車(chē)ASP達(dá)7.6萬(wàn)元，同比-1.1萬(wàn)元，環(huán)比-2.7萬(wàn)元。利潤(rùn)端：毛利下滑影響利潤(rùn)，2024Q2降本可期。2024Q1公司毛利率14.4%，同比-4.1pct，環(huán)比-5.1pct，環(huán)比下滑主要系價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司加大促銷(xiāo)力度所致；2024Q1歸母凈利潤(rùn)為11.6億元，同比-83.4%，環(huán)比-19.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.1億元，同比-92.5%，環(huán)比-34.1%。后續(xù)2024Q2加大執(zhí)行年度降本計(jì)劃+向產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，利潤(rùn)端有望得到改善。費(fèi)用端：費(fèi)用率環(huán)比提升，堅(jiān)定支持轉(zhuǎn)型。2024Q1年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別5.5%/3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系投入促銷(xiāo)資源，研發(fā)費(fèi)用率增加主要系新車(chē)型開(kāi)發(fā)投入增加。北京車(chē)展長(zhǎng)安啟源E07和深藍(lán)G318兩款重磅新車(chē)亮相，深藍(lán)G318定位增程硬派越野SUV，搭載空氣懸架和CDC底盤(pán)，空間、動(dòng)力表現(xiàn)出色，將在5月下旬開(kāi)啟預(yù)定，6月交付；啟源E07定位跨界SUV，基于SDA數(shù)字化平臺(tái)打造，電動(dòng)、智能產(chǎn)品周期向上。
　　華為合作協(xié)議有望披露加速發(fā)力智能化。2023年11月，公司與華為簽署《投資合作備忘錄》，全面深化合作，具體協(xié)議有望于近期披露，我們認(rèn)為華為深耕智駕、座艙核心技術(shù)；公司后續(xù)作為目標(biāo)公司股東，有望享受目標(biāo)公司技術(shù)、產(chǎn)品資源，受益華為智能化賦能，有效提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，加速智能電動(dòng)轉(zhuǎn)型。
　　海外銷(xiāo)量加速成長(zhǎng)打開(kāi)全球市場(chǎng)。2024Q1自主品牌海外銷(xiāo)量10.9萬(wàn)輛，同比+80.1%，環(huán)比+74.2%，同比大增，表現(xiàn)亮眼；2024Q2出口有望延續(xù)增長(zhǎng)，為銷(xiāo)量、業(yè)績(jī)端提供支撐。公司在泰國(guó)布局的全球“右舵生產(chǎn)基地”首期產(chǎn)能將在2025年Q1實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，首期產(chǎn)能10萬(wàn)輛，二期后總產(chǎn)能將增加至20萬(wàn)輛。公司預(yù)計(jì)到2024年完成東盟和歐洲兩大重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的進(jìn)入，全球化思路清晰、步伐堅(jiān)定，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為1,830/2,086/2,346億元，歸母凈利潤(rùn)分別為80.1/105.0/134.5億元，EPS分別為0.81/1.06 /1.36元，對(duì)應(yīng)2024年4月29日16.36元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為20/15/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：與華為合作推進(jìn)不及預(yù)期；自主品牌銷(xiāo)量不及預(yù)期；自主新能源車(chē)型交付不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加劇。