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事件：
　　2024年4月29日，公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8122億元，同比+11%，環(huán)比+11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)457億元，同比+4.7%，環(huán)比+55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一、一體化優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈韌性持續(xù)增強(qiáng)，歸母凈利潤(rùn)同比+4.7%
　　2024年以來，受中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張、OPEC+延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)等因素影響，國(guó)際油價(jià)高位震蕩，Q1布油均價(jià)為81.76美元/桶，同比-0.4%，環(huán)比-1.3%。國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)需求保持增長(zhǎng)，天然氣市場(chǎng)需求延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成品油需求保持增長(zhǎng)，化工產(chǎn)品需求增速同比加快，受新增產(chǎn)能持續(xù)釋放和原料成本上升影響，化工毛利仍處于低位。公司克服國(guó)際油價(jià)同比下降、化工下游需求恢復(fù)緩慢的不利因素，持續(xù)推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，深入推進(jìn)煉化轉(zhuǎn)型升級(jí)，加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，加強(qiáng)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，24Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.7%，表明公司應(yīng)對(duì)油價(jià)、煉化產(chǎn)品需求等行業(yè)周期性變化的韌性明顯增強(qiáng)，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)愈加凸顯。
　　2024Q1，公司上游業(yè)務(wù)受益于“增儲(chǔ)上產(chǎn)”持續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)430億元，同比+4.8%。受煉化產(chǎn)品毛利收窄影響，公司煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)81億元，同比-4.2%。受國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)減利影響，公司銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)68億元，同比-17.1%。受益于天然氣銷售增加和進(jìn)口減虧，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)123億元，同比+21.5%。
　　二、分板塊回顧：油氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，煉化銷售板塊韌性凸顯
　　1、上游加強(qiáng)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”工作，油氣當(dāng)量產(chǎn)量持續(xù)上行
　　2024Q1，公司油氣和新能源分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)430億元，同比+4.8%。2024Q1公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格75.41美元/桶，同比-0.8%，國(guó)內(nèi)天然氣平均銷售價(jià)格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。公司深化提質(zhì)增效工作，油氣單位操作成本10.38美元/桶，比上年同期的10.57美元/桶下降1.8%。
　　公司堅(jiān)持穩(wěn)油增氣，持續(xù)加大油氣勘探開發(fā)和增儲(chǔ)上產(chǎn)力度，不斷優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，不斷提高成本競(jìng)爭(zhēng)力；推動(dòng)風(fēng)光發(fā)電、地?zé)帷淠艿刃履茉礃I(yè)務(wù)快速發(fā)展。2024Q1公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量463.7百萬桶，同比+2.6%，其中原油產(chǎn)量240百萬桶，同比+1.4%；天然氣產(chǎn)量1345十億立方英尺，同比+3.9%。
　　2、持續(xù)優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，天然氣銷售量效雙升
　　2024Q1，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)123億元，同比+21.5%。公司持續(xù)優(yōu)化進(jìn)口氣資源池結(jié)構(gòu)，有效控制采購成本，大力開拓高端高效市場(chǎng)，努力增加直供直銷客戶和終端市場(chǎng)銷售比例，持續(xù)提升銷售量效。2024年第一季度，本集團(tuán)銷售天然氣833.69億立方米，比上年同期的730.08億立方米增長(zhǎng)14.2%，其中國(guó)內(nèi)銷售天然氣671.02億立方米，比上年同期的623.92億立方米增長(zhǎng)7.5%。
　　3、煉化業(yè)務(wù)優(yōu)化布局，轉(zhuǎn)型升級(jí)深入推進(jìn)
　　2024Q1，公司煉油化工和新材料分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)81億元，同比-4.2%，其中煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)70億元，同比-11.9%，主要由于煉油產(chǎn)品毛利收窄，化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)11億元，同比增利21億元，主要由于化工產(chǎn)品銷量增加以及廣東石化扭虧增利。公司堅(jiān)持綠色化、智能化方向，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)；加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)行組織，確保生產(chǎn)裝置安全、平穩(wěn)、長(zhǎng)周期、優(yōu)化運(yùn)行，努力提高裝置加工負(fù)荷；以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展煉油特色高效產(chǎn)品和化工新產(chǎn)品、新材料。2024Q1，公司共加工原油354百萬桶，同比增長(zhǎng)8.2%，生產(chǎn)汽油、煤油、柴油3048萬噸，同比增長(zhǎng)9.8%，化工產(chǎn)品商品量991萬噸，同比增長(zhǎng)16.7%。
　　4、銷售業(yè)務(wù)加大營(yíng)銷力度，成品油經(jīng)營(yíng)量穩(wěn)步提升
　　2024Q1，公司銷售分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)68億元，同比-17.1%。公司統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)分析，加強(qiáng)產(chǎn)銷銜接，確保產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)行，持續(xù)加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，加強(qiáng)高端高效市場(chǎng)開發(fā)，努力提升營(yíng)銷質(zhì)量。2024Q1，公司共銷售汽油、煤油、柴油3926萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%；國(guó)內(nèi)銷售汽油、煤油、柴油2855萬噸，同比增長(zhǎng)4.6%。
　　三、估值相較國(guó)際石油巨頭仍位于低位，堅(jiān)定看好公司投資價(jià)值
　　對(duì)標(biāo)國(guó)際油氣巨頭，公司估值水平依然位于低位。我們將公司的估值與海外油氣巨頭進(jìn)行對(duì)比，截至2024年4月26日，?？松梨凇⒀┓瘕?、殼牌、BP、道達(dá)爾五家海外油氣巨頭的PB-MRQ均值為1.70倍，而公司A股、H股的PB-MRQ分別僅為1.35、0.86倍。此外，中國(guó)石化A、H股PB-MRQ分別為0.99、0.66倍，中國(guó)海油A、H股PB-MRQ分別為2.02、1.20倍。當(dāng)下公司估值水平相較海外巨頭仍被低估，我們堅(jiān)決看好以中國(guó)石油為代表的中國(guó)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司2024Q1盈利抗周期波動(dòng)能力顯著增強(qiáng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著公司“增儲(chǔ)上產(chǎn)”持續(xù)推進(jìn)，天然氣銷售量效齊升，煉油化工轉(zhuǎn)型加速，公司有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為1716/1777/1820億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/0.97/0.99元/股，維持公司A+H股的“買入”