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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布23年報(bào)和24年一季報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.0億元，同增21.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同增189.7%；歸母凈利率16.2%，同增9.4pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同增142.4%，扣非歸母凈利率6.5%，同增3.2pct。
　　單季度看，23Q1-24Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.0/8.8/10.1/12.2/11.2億元，同比變化分別為+4.3%/+12.3%/+31.9%/+35.7%/+40.8%。歸母凈利潤(rùn)4.0/0.5/0.7/1.2/0.8億元，同比變化+2082.0%/-58.9%/+163.9%/+93.5%/-79.9%。
　　23年毛利率為36.5%，同增2.1pct。23年期間費(fèi)用率28.9%，同減0.3pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，同比變化-0.1pct/+0.5pct/-0.8pct/+0.1pct。24Q1綜合毛利率為31.3%，同減5.9pct。期間費(fèi)用率為26.4%，同減5.6pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.6%/4.5%/3.0%/1.5%，同比變化-3.2pct/-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct。
　　分產(chǎn)品看，23年人體工學(xué)系列產(chǎn)品/倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)/其他收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.1/9.5/3.4億元，同比變化+8.7%/+94.0%/+7.4%，占比66.9%/24.4%/8.7%。樂歌海外倉(cāng)在為自身跨境電商業(yè)務(wù)賦能的同時(shí)，已累計(jì)服務(wù)超過600家外貿(mào)企業(yè)，其中不乏上市公司、中大件品類垂直類目的頭部賣家等，頭部效應(yīng)，以及業(yè)務(wù)和自營(yíng)海外倉(cāng)的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
　　分渠道看，23年直銷渠道/分銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.69/19.33億元，占比50.46%/49.54%，同比增長(zhǎng)15.08%/29.07%。公司線上直銷渠道以獨(dú)立站和亞馬遜為主，23年分別實(shí)現(xiàn)收入6.7/10.0億元，同比增長(zhǎng)16.72%/7.78%，營(yíng)收占比17.21%/25.68%。線上分銷渠道以京東-非自營(yíng)和淘寶分銷為主，23年實(shí)現(xiàn)收入0.7/0.3億元，同比變化+10.6%/-14.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司24-25年凈利潤(rùn)分別為4.6/5.3億元，同比變化-27.4%/+14.7%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、11倍。參考可比公司給予24年16-17倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間23.52-24.99元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需景氣回落，國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)緊張局面延續(xù)，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)。