>> 平安證券-工商銀行(601398)營收承壓拖累盈利下行，關(guān)注中期分紅落地-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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事項：
工商銀行發(fā)布2024年一季報，1季度實現(xiàn)營業(yè)收入2198億元，同比負增3.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤877億元，同比負增2.8%。年化加權(quán)平均ROE為10.06%。截至2024年1季度末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達到47.6萬億元，較年初增長6.49%，貸款較年初增長4.92%，存款較年初增長4.52%。
平安觀點：
營收承壓拖累盈利下行，成本管控維持高位。工商銀行2024年1季度歸母凈利潤同比下降2.8%，較23年全年1%的增速水平有所下行，主要拖累因素依然來自收入端，24年1季度工行營收同比下降3.4%，其中凈利息收入和手續(xù)費收入同比分別負增4.2%/2.8%，分別受到行業(yè)整體貸款利率持續(xù)下行以及減費讓利政策持續(xù)推進的影響。1季度收入端表現(xiàn)相對積極的來自其他非息板塊，受益于債券利率的下行，工行1季度其他非息收入同比增長2.2%，對營收帶來正貢獻。在收入端增長乏力的背景下，工行在成本端管控力度維持高位，業(yè)務(wù)管理費同比僅增0.6%，與此同時減值計提力度有所放緩，同比下降7.6%，部分緩釋盈利下行壓力。
息差邊際企穩(wěn)，資負擴張保持穩(wěn)健。工商銀行1季度凈息差1.48%，同比收窄29BP，但我們根據(jù)期初期末余額測算工行24Q1單季年化凈息差環(huán)比提升3BP至1.44%，呈現(xiàn)企穩(wěn)改善趨勢，我們預(yù)計主要來自于資產(chǎn)端新發(fā)放貸款利率的企穩(wěn)以及負債端存款利率持續(xù)調(diào)降效果的體現(xiàn)，不過考慮到當前整體利率環(huán)境仍處于下行趨勢中，企業(yè)和居民有效需求的回升尚不明顯，或仍會對息差帶來一定下行壓力。從資負結(jié)構(gòu)來看，工行1季度資負兩端擴張穩(wěn)健，總資產(chǎn)規(guī)模較年初增長6.49%，其中貸款較年初增長4.92%，負債端存款較年初增長4.52%，結(jié)構(gòu)保持均衡。
不良率環(huán)比持平，撥備水平小幅抬升。工行2024年1季度不良率為1.36%，環(huán)比4季度持平，同比下降2BP，整體保持穩(wěn)健。撥備方面，工行1季度末撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比分別提升2pct/4BP至216pct/2.94%，撥備水平保持穩(wěn)定。
資本充足率環(huán)比抬升，關(guān)注中期分紅細化方案。工行2024年1季度核心一級資本充足率較年初提升6BP至13.78%，資本充足率的抬升主要受益于商業(yè)銀行資本管理辦法的落地，資本得到有效節(jié)約。值得注意的是，工行今日董事會決議通過中期分紅方案，明確將根據(jù)經(jīng)審閱的2024年上半年財務(wù)報告，合理考慮當期業(yè)績情況，在公司2024年上半年具有可供分配利潤的條件下，實施2024年度中期分紅派息。關(guān)于分紅比例，議案中提及2024年度中期現(xiàn)金股息總額占集團當期實現(xiàn)的歸屬于本行股東稅后利潤的比例不高于30%，具體有待后續(xù)細化明確，考慮到工行當前資本充足率的情況，預(yù)計未來分紅率提升仍有空間。
投資建議：經(jīng)營穩(wěn)健，高股息屬性突出。工商銀行作為國內(nèi)體量最大的商業(yè)銀行，夯實的客戶基礎(chǔ)、突出的成本優(yōu)勢、穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量以及持續(xù)完善的綜合化經(jīng)營能力都是其穿越周期的基礎(chǔ)，伴隨其“GBC+”戰(zhàn)略的逐漸深化，資金內(nèi)循環(huán)以及客戶粘性的提升都有望為其提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求。當前在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的背景下，工行作為能夠穩(wěn)定分紅的高股息品種，股息率相對無風(fēng)險利率的股息溢價率位于歷史高位，紅利配置價值值得關(guān)注。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計公司24-26年EPS分別為1.03/1.07/1.12元，盈利對應(yīng)同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股價對應(yīng)24-26年P(guān)B分別為0.52x/0.49x/0.46x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。
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