>> 華西證券-千味央廚(001215)Q1短期經(jīng)營(yíng)承壓，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不改-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.01億元，同比+27.69%，歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+31.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比+27.19%；其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.73億元，同比+25.02%，歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+24.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+25.02%。
24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.63億元，同比+8.04%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+14.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+14.05%。
分析判斷:
23年高增收官，24Q1短期承壓
公司23年收入同增27.69%，既得益于餐飲連鎖化加速帶來(lái)的市場(chǎng)增量和餐飲降本增效帶來(lái)的結(jié)構(gòu)增量，更重要的是公司不斷修煉內(nèi)功，提升客戶服務(wù)能力，打造了油條、蒸煎餃等大單品，并不斷豐富產(chǎn)品供應(yīng)。
分產(chǎn)品來(lái)看，公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他收入分別為8.70/3.55/3.73/2.95億元，分別同比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，公司在保持核心單品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，又開(kāi)始培育和打造其他大單品，其中燒麥/年年有魚(yú)/春卷等大單品+157.95%/+94.12%/+76.26%，燒麥主因產(chǎn)品升級(jí)疊加低基數(shù)，年年有魚(yú)BC互利，實(shí)現(xiàn)高增，春卷通過(guò)品類和渠道擴(kuò)充實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)；另一方面公司重點(diǎn)關(guān)注預(yù)制菜行業(yè)，積極圍繞連鎖餐飲企業(yè)、宴席、團(tuán)餐市場(chǎng)需求精準(zhǔn)研發(fā)新的預(yù)制菜品種。
分渠道來(lái)看，直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入7.75/11.18億元，同比+49.89%/+15.73%，直營(yíng)渠道得益于公司加大了對(duì)核心客戶的服務(wù)力度，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；經(jīng)銷渠道受餐飲市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，增速有所回落；
分區(qū)域來(lái)看，長(zhǎng)江北/長(zhǎng)江南收入分別為5.75/12.89億元，分別同比+13.95%/+34.93%，經(jīng)銷商分別增加206/183家達(dá)到768/773家，變動(dòng)主要系銷售業(yè)務(wù)量的增加、味寶業(yè)務(wù)的合并。
24Q1收入增速放緩至8.04%，參考投資者交流，主因一方面去年同期基數(shù)偏高，結(jié)合23Q4和24Q1看增長(zhǎng)趨勢(shì)比較良性，另一方面消費(fèi)環(huán)境疲軟和大B競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)公司業(yè)績(jī)亦有所影響。
毛利率提升推動(dòng)主業(yè)盈利提升
成本端來(lái)看，公司23年毛利率為23.70%，同比+0.29pct，雖然面粉、大豆油等原材料價(jià)格在高位運(yùn)行，但公司采取了一系列降本措施，同時(shí)公司持續(xù)通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式推動(dòng)毛利率提升。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct，銷售費(fèi)用率增加主要系銷售人員薪酬和線上推廣費(fèi)用增加。綜合來(lái)看，得益于規(guī)模提升+成本優(yōu)化，公司歸母凈利率同比提升0.22pct至7.06%，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比提升31.43%至1.34億元。
24Q1成本端我們認(rèn)為受客戶結(jié)構(gòu)提振，毛利率同比提升1.49pct至25.45%；費(fèi)用端銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分別同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pct，費(fèi)用率變化與客戶結(jié)構(gòu)變化相匹配。整體看，24Q1公司歸母凈利率同比提升0.4pct至7.46%，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比+14.16%至0.35億元。
深耕餐飲供應(yīng)鏈，成長(zhǎng)潛力可期
公司深耕餐飲供應(yīng)鏈，受益于餐飲連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化和集約化供應(yīng)的大趨勢(shì)，發(fā)展至今建立了一套完善的餐飲客戶服務(wù)體系，既能滿足大客戶柔性化供應(yīng)的需求，又能通過(guò)大單品迅速放大銷售規(guī)模。渠道端來(lái)看，公司一方面繼續(xù)深入與各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)合作，挖掘大B企業(yè)更多的需求；另一方面積極推進(jìn)覆蓋更多的小B客戶，針對(duì)小B客戶需求開(kāi)發(fā)更多通用產(chǎn)品，通過(guò)經(jīng)銷商加快小B渠道的發(fā)展。產(chǎn)品端來(lái)看，公司持續(xù)打造大單品，通過(guò)場(chǎng)景化研發(fā)擴(kuò)大單一產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景和彈性，同時(shí)培育更多過(guò)億的單品，重點(diǎn)打造四大核心產(chǎn)品線，并加大預(yù)制菜生產(chǎn)銷售。公司是難得的餐飲供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)玩家，特別是在速凍米面制品領(lǐng)域已經(jīng)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，看好公司持續(xù)探索餐飲供應(yīng)鏈需求，挖潛更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不斷擴(kuò)大業(yè)績(jī)體量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議
參考最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們下調(diào)公司24-25年?duì)I業(yè)收入24.13/29.12億元的預(yù)測(cè)至22.05/26.02億元，新增26年30.44億元的預(yù)測(cè)；下調(diào)24-25年EPS 2.12/2.68元的預(yù)測(cè)至1.65/2.03元，新增26年2.45元的預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)2024年4月29日35.91元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為22/18/15倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲、食品安全
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