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事件概述
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利、扣非后歸母凈利分別為21.1、1.7、1.6億元，同比分別+17.0%、+58.6、+73.8%。Q1公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)保持現(xiàn)金流方面，2024Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.2億元，同比-629.2%，主要系今年經(jīng)銷商考核口徑變化導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少，疊加本期生產(chǎn)量增加導(dǎo)致材料采購(gòu)支出相應(yīng)增加。
　　分析判斷:
　　收入端：Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，持續(xù)發(fā)力存量舊改市場(chǎng)
　　2024Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.0%，23年公司索菲亞、米蘭納品牌均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)且工廠端客單價(jià)繼續(xù)提升，根據(jù)公司投資者調(diào)研紀(jì)要，23年公司司米品牌終端門店正逐步向整家門店轉(zhuǎn)型，客單價(jià)提升明顯，已完成從單品類時(shí)代向高端整家定制的轉(zhuǎn)型，且司米和米蘭納品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低，華鶴23年整體保持穩(wěn)增態(tài)勢(shì)。23年公司大宗業(yè)務(wù)積極響應(yīng)“保交樓”政策，繼續(xù)深耕高質(zhì)量大宗市場(chǎng)，積極開拓非地產(chǎn)類工廠渠道，并快速推進(jìn)海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，整裝渠道持續(xù)開拓合作裝企并加快全品類布局。此外，近日國(guó)務(wù)院印發(fā)了《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，支持家電銷售企業(yè)聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)開展以舊換新促銷活動(dòng)，公司已針對(duì)存量舊改家裝市場(chǎng)進(jìn)行布局。
　　盈利水平維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化
　　盈利能力方面，2024Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct,凈利率8.2%，同比+2.5ct；得益于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，公司毛利率基本維持穩(wěn)定，凈利率提升系期間費(fèi)用有所優(yōu)化。期間費(fèi)用方面，2024Q1期間費(fèi)用率為22.3%，同比-3.4pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%、8.0%、4.1%、0.0%，同比分別1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要是優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，利息支出減少所致。
　　投資建議：
　　公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，深耕傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道，不斷整合公司資源，并通過與全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的裝企開展合作較早切入客流渠道，家裝、整裝渠道邁向高速發(fā)展軌道，米蘭納品牌持續(xù)拓展，看好索菲亞未來發(fā)展空間?？紤]到房地產(chǎn)市場(chǎng)處于緩慢恢復(fù)期，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，24-26年?duì)I收分別為130.07、144.36、159.45億元；24-26年EPS分別為1.47、1.66、1.86元，對(duì)應(yīng)2024年4月29日17.95元/股收盤價(jià)，PE分別為11/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，4）新客戶開拓不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。