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24Q1高基數(shù)下業(yè)績(jī)略有回撤。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.11億元，同比-18.63%；歸母凈利潤(rùn)8.86億元，同比-37.94%。Q1加權(quán)平均ROE1.11%，較去年同期減少0.76 pct。去除代理款項(xiàng)杠桿率3.22，較去年同期下降0.01。業(yè)務(wù)下滑主要是由于手續(xù)費(fèi)凈收入減少及金融工具持有及處置收益減少。
　　投行業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，2024Q1全市場(chǎng)股權(quán)融資額1107億元（同比-69%），一季度東方證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.73億元，同比-1.22%；據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024Q1公司股權(quán)承銷金額13.03億元，同比-41%；債券總承銷金額863.44億元，同比+28.75%。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓：24Q1滬深300漲幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中證全債+2.34%（去年同期+0.98%），公司投資凈收益（含公允）Q1單季9.03億元，同比-33.4%。主要是由于受市場(chǎng)波動(dòng)影響，衍生工具投資收益減少。24Q1，公司交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債分別同比12.6%、128.1%和169.7%，非方向性用資提升。
　　泛財(cái)富管理因?yàn)檎攮h(huán)境、銷售遇冷有所下降：（1）24Q1全市場(chǎng)日均交易額同比+1.9%，新發(fā)股混型基金同比-33%。公司24Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.86億元，同比-30.1%，主因期貨經(jīng)紀(jì)收入下滑；（2）24Q1東方證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入3.61億元，同比-38.5%。（3）一季度末市場(chǎng)兩融余額15379億元，同比-4%。公司Q1利息凈收入2.99億元，同比-28.33%，主要是利息支出有所加大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性及可投性提升，大資管行業(yè)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，東方證券尤為受益。參考同業(yè)及公司近五年P(guān)B中樞在0.9-1.9倍，給予2024年1.2xPB估值，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為11.37元/股，根據(jù)A/H股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值4.44港元/股，均維持“買入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.93）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。營(yíng)收結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資本市場(chǎng)政策調(diào)整