>> 國元國際-九興控股(1836.HK)24Q1出貨優(yōu)秀，盈利能力有望持續(xù)受益品類組合提升-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
481KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
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作者： |
何麗敏 |
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業(yè)績點(diǎn)評：
24Q1制造業(yè)務(wù)收入同比+17.6%，增幅好于預(yù)期及行業(yè)整體：
根據(jù)公告，24Q1公司制造業(yè)務(wù)收入同比+17.6%至3.26億美元。拆分制造業(yè)務(wù)量價(jià)，出貨量同比+21.9%至11.7百萬雙，ASP同比-3.5%至27.8美金/雙。量價(jià)分析：據(jù)業(yè)績會，所有品類出貨量均有增長，以運(yùn)動品類引領(lǐng)；ASP變動主要是結(jié)構(gòu)原因，同產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)定，而運(yùn)動品類單價(jià)低于集團(tuán)綜合，Q1運(yùn)動及休閑訂單需求恢復(fù)后占比提升，整體ASP同比略下滑。
展望積極，運(yùn)動品類恢復(fù)疊加高價(jià)值奢侈/時尚客戶組合提升：
需求展望積極：據(jù)業(yè)績會，24年前三季能見度清晰，非運(yùn)動品類供不應(yīng)求，非運(yùn)動產(chǎn)能利用已較飽和，其中休閑品類由于庫存現(xiàn)狀較好，較以往能見度提升；對于時尚和奢侈品類，秋冬是訂單傳統(tǒng)旺季，公司R&D能力為該類客戶創(chuàng)造價(jià)值，過往新接入客戶逐步放量。展望全年，量增基礎(chǔ)上ASP因結(jié)構(gòu)原因承壓，預(yù)計(jì)全年收入有望單位數(shù)增長，利潤率具備擴(kuò)張潛力。
產(chǎn)能拓展計(jì)劃凸顯信心：(1)印尼Solo廠爬坡中，目標(biāo)產(chǎn)能約1,000萬雙，仍有700-800萬雙產(chǎn)能可在未來數(shù)年逐步釋放，24年為過渡期，需時間提升員工對時尚類制造熟練度；(2)孟加拉廠計(jì)劃于24年底建成，產(chǎn)能400+萬雙；(3)印尼運(yùn)動客戶專用廠預(yù)計(jì)于26年建成，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1,000萬雙。
高端鞋履ODM能力是公司競爭壁壘，受益景氣向好及具備自身Alpha:
我們的觀點(diǎn)：(1)行業(yè)客戶庫存改善下，鞋服OEM行業(yè)景氣度提升，尤其是運(yùn)動和部分休閑客戶，23年底以來運(yùn)動品類的產(chǎn)能利用率提升（例如運(yùn)動主要客戶從23年初約60%至23Q4期末提升約80%）；
(2)公司具備充足內(nèi)生增長動力，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利能力的提升具備可持續(xù)性。公司競爭優(yōu)勢在于其ODM模式和研發(fā)實(shí)力，ASP為業(yè)內(nèi)最高。公司為運(yùn)動/休閑/奢侈/時尚客戶研發(fā)及制造適銷的高價(jià)值鞋款，具備出色交付質(zhì)量及高交付穩(wěn)定性，工廠運(yùn)營管理模式亦與大眾運(yùn)動鞋履制造商同行有所區(qū)別。除已有的Balenciaga等，近年公司陸續(xù)接入Lacoste等奢侈/時尚新客戶，奢侈/高端時尚客戶鞋類訂單通常ASP/利潤率好于集團(tuán)整體。
(3)公司為高股息標(biāo)的，估值合理。根據(jù)Wind一致預(yù)期，24EPE約9倍。
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