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1Q24收入、歸母凈利同比增長2%、10%
　　公司公告1Q24收入、歸母、扣非凈利52.7、5.8、5.7億元，同比增長2.4%、10%、10%，在去年同期高基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們看好同仁堂的內(nèi)部變化帶來業(yè)績可持續(xù)性與估值重塑，預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利19.6/23.2/27.4億元（+17%/18%/18%），給予2024年P(guān)E 40x（可比公司均值32x，考慮國改成效及精品國藥龍頭予一定溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)57.17元，維持“買入”評級。
　　股份公司：核心品種表現(xiàn)平穩(wěn)，二季度起精品有望逐步起量
　　我們估算股份公司1Q24收入平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2024~26年收入增速10~15%：1）我們預(yù)計(jì)安牛1Q24收入高基數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，渠道庫存預(yù)計(jì)維持低位，精品系列已推出、有望帶動ASP逐季提升，長期有望維持15~20%持續(xù)增長；2）看好二線品種在老齡化加劇背景下高血壓、關(guān)節(jié)炎、腦梗后遺癥等人群的長期表現(xiàn)；3）精品系列已推出11個(gè)、計(jì)劃下半年再推出12個(gè)，上半年主攻系內(nèi)藥店、下半年對優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商鋪貨，有望帶動毛利率與凈利率二季度起逐步好轉(zhuǎn)。
　　兄弟公司表現(xiàn)平穩(wěn)，后續(xù)季度有望提速
　　1）科技公司1Q24收入22.2億元（+8% yoy）、歸母利潤2.4億元（+13% yoy），毛利率同比下降5.8pct、主因藥材成本上漲，利潤端較快增長預(yù)計(jì)主因費(fèi)率控制及子公司權(quán)益變動，我們預(yù)計(jì)2024~26年收入增速10~20%；2）我們估算國藥公司1Q24業(yè)績穩(wěn)健增長，伴隨靈芝孢子粉庫存清理，我們預(yù)計(jì)2024~26年收入增速10~20%；3）我們預(yù)計(jì)商業(yè)公司1Q24高基數(shù)下表現(xiàn)平穩(wěn)，全年增速有望前低后高（得益于中醫(yī)就診強(qiáng)勁需求與六大管控中心成立后降本增效與利潤回歸）。
　　資產(chǎn)負(fù)債表良好，持續(xù)采購貴細(xì)藥材
　　1）1Q24毛利率同比-3.6pct至42.9%，環(huán)比亦有所下降，預(yù)計(jì)主因原材料采購節(jié)奏影響；1Q24凈利率同比+0.25pct，主因費(fèi)率控制、投資收益/其他收益增加；2）1Q24應(yīng)收賬款升至17億元、主因客戶信譽(yù)額度管理節(jié)奏暫時(shí)影響，合同負(fù)債環(huán)比略降至5.7億元（2023年末6.7億元）；3）1Q24經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加9.7億元，存貨增加至96億元（2023年末93.4億元），主因持續(xù)加大貴細(xì)藥材采購；4）1Q24銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-2.2/-0.8/ -0.1/+0.2pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國企改革進(jìn)展及成效不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。