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24Q1扣非歸母凈利同比+10.2%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.3億，同比+5.3%（重述），實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利4.4/4.3億元，同比+3.1%/+10.2%（重述），歸母凈利基本符合我們的預(yù)期（4.7億元）。我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.4/33.4/35.3億元，采用分部估值法，根據(jù)可比均值，給予公司24年施工/信息化運(yùn)營(yíng)/重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（凈利分別為23.3/2.6/5.5億元）8.6/21/12xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.24元（前值8.97元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　綜合毛利率顯著改善，研發(fā)支出增加抬升期間費(fèi)用率
　　24Q1公司綜合毛利率為12.5%，同比+1.6pct，環(huán)比+5.0pct。24Q1公司期間費(fèi)用率同比+0.85pct至10.35%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.01%/3.61%/3.84%/2.88%，同比0.00/+0.11/+1.15/-0.42pct，加大研發(fā)力度導(dǎo)致費(fèi)用同比增長(zhǎng)51%。24Q1實(shí)現(xiàn)投資收益3.57億元，同比減少0.21億元，綜合影響下，24Q1歸母凈利率3.14%，同比-0.07pct，扣非歸母凈利率3.02%，同比+0.13pct。
　　季節(jié)因素影響付現(xiàn)比提升較多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出增加
　　24Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率77.5%/24.1%，同比+1.4/-1.6pct，較23年末-0.5/+2.0pct。公司24Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-39.1億元，同比多流出6.6億元，收、付現(xiàn)比分別為129.2%/161.8%，同比+9.4/+12.1pct。24Q1末應(yīng)收賬款及票據(jù)186.6億元，合同資產(chǎn)397.5億元，合同負(fù)債84.7億元，較23年末分別-31.8/+10.5/+7.0億元；應(yīng)付賬款及票據(jù)692.7億元，預(yù)付款19.5億元，較23年末分別-43.5/+11.3億元。
　　24Q1新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，高股息具備較強(qiáng)吸引力
　　24Q1公司新簽訂單226.6億元，同比+7.2%。分業(yè)務(wù)看，核心施工主業(yè)新簽182億元，同比+10.0%，主要系景氣度較高的能源工程類以及和城市更新相關(guān)的房產(chǎn)工程類訂單顯著增長(zhǎng)，分別同比+96%/+104%；設(shè)計(jì)/運(yùn)營(yíng)/數(shù)字業(yè)務(wù)新簽訂單15.2/29.3/0.16億元，同比-18.7%/+6.9%/-。分地區(qū)看，上海市內(nèi)/上海市外/海外業(yè)務(wù)分別新簽訂單99/83/0.09億元，同比+8.8%/+11.4%/-，上海市內(nèi)占比54%。長(zhǎng)期以來公司出色的現(xiàn)金流表現(xiàn)保障了持續(xù)較高分紅，23年股息率5%，未來在“國(guó)九條”、“國(guó)企市值管理”等政策推動(dòng)下，有望持續(xù)增強(qiáng)股東回報(bào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：施工訂單獲取不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。