>> 信達(dá)證券-東方盛虹(000301)存貨減值帶來短期盈利承壓，大煉化業(yè)績潛力-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,劉奕麟 |
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事件：2024年4月25日，東方盛虹發(fā)布2023年年度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1404.40億元，同比上漲119.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.17億元，同比增長17.35%；扣非后凈利潤2.17億元，同比增長155.20%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額83.43億元，同比增長379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增長22.22%。
2024年4月29日，2024年第一季度，公司單季度營業(yè)收入367.39億元，同比增長24.34%，環(huán)比下降0.16%；單季度歸母凈利潤2.47億元，同比下降66.53%，環(huán)比增長114.01%；單季度扣非后凈利潤0.86億元，同比下降87.63%。
點評：
公司營收規(guī)模突破千億，四季度存貨減值計提較多，短期盈利承壓。分版塊看，2023年盛虹煉化、斯?fàn)柊钍?、盛虹化纖分別實現(xiàn)凈利潤4.81、7.51、1.07億元。成本端，2023年原油價格維持中高位震蕩，布倫特原油均價82.49美元/桶，同比-16.72%，特別在2023年四季度，油價呈現(xiàn)單邊下行狀態(tài)，公司原油庫存減值較明顯，短期內(nèi)對公司盈利造成壓縮，但考慮到未來油價仍有望維持中高位運行，原油庫存減值計提有望沖回。費用端，由于2023年是公司1600萬噸大煉化項目全面運行首年，整體期間費用明顯提升。從行業(yè)供需角度看，供給側(cè)，2023年全國煉能整體增量較少，行業(yè)供給格局無明顯變化；需求端，煉油方面，2023年疫情影響減弱后，各項商業(yè)活動恢復(fù)，一定程度上提振了成品油市場需求；化工方面，行業(yè)景氣分化明顯，芳烴盈利表現(xiàn)偏強，但烯烴板塊仍顯疲軟，公司EVA、丙烯腈等產(chǎn)品價格有所回落；化纖方面，伴隨疫情影響減弱后，線下消費場景增加，化纖終端消費明顯提升，2023年全國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長12.9%，增速較2022年回升19個pct。
一季度盈利環(huán)比大幅改善，但存貨減值影響仍存。原料端，2024年一季度布倫特油價維持中高位震蕩運行，整體價格中樞稍有回落，季度均價為81美元/桶，同比及環(huán)比均下降1%左右。產(chǎn)品端，一季度公司下游產(chǎn)品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/純苯價格環(huán)比分別變化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整體上看，芳烴產(chǎn)品價格相對堅挺，成品油及烯烴板塊價格中樞有所下行。根據(jù)公司公告，一季度公司計提了5.15億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中存貨跌價準(zhǔn)備達(dá)到5.04億元，公司一季度存貨減值影響仍存。
“1+N”產(chǎn)業(yè)廣泛布局，公司抗風(fēng)險能力有望提升。公司目前實現(xiàn)了“油頭”“煤頭”與“氣頭”三種烯烴制取工藝路線的全覆蓋，持續(xù)向新能源新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，實現(xiàn)“1+N”產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023年公司實現(xiàn)第四期丙烯腈項目投產(chǎn)，產(chǎn)能躍升至百萬噸，公司還是國內(nèi)同時具備光伏級EVA和POE自主生產(chǎn)技術(shù)企業(yè)，未來公司規(guī)劃EVA總產(chǎn)能將會超過100萬噸，POE總產(chǎn)能50萬噸，全力打造世界級的光伏膠膜原料生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為，公司在原料來源多樣化及產(chǎn)品高附加值方面布局深遠(yuǎn)，在烯烴盈利疲軟階段實現(xiàn)產(chǎn)品附加值提升，有望提升公司產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險能力。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為20.95、30.59和45.78億元，同比增速分別為192.2%、46.0%、49.7%，EPS（攤薄）分別為0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年4月29日收盤價對應(yīng)的PE分別為32.70、22.39和14.96倍。考慮到公司未來受益于行業(yè)景氣復(fù)蘇，并依托大煉化平臺發(fā)展高附加值產(chǎn)品，我們2024-2026年公司業(yè)績持續(xù)增長，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：原油價格短期大幅波動的風(fēng)險；EVA產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。
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