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背景：美東時(shí)間5月1日（北京時(shí)間5月2日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新的利率決議，從最新的CME聯(lián)邦基金期貨模型來(lái)看，預(yù)計(jì)5月利率維持不變的概率為97.3%。本次決議的關(guān)注重點(diǎn)是對(duì)于縮表的安排。
　　回顧：通脹顯示黏性，4月聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，降息時(shí)點(diǎn)延后至9月。4月公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)顯示黏性，24Q1核心PCE價(jià)格指數(shù)年化季環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，超出預(yù)期的3.4%，顯著高于前值2%。4月美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)偏鷹，鮑威爾暗示如果通脹持續(xù)高于2%，可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將利率維持在高位，其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話也顯示對(duì)于通脹的重視。CME模型顯示當(dāng)前首次降息時(shí)點(diǎn)延后至9月（當(dāng)前的概率為44.4%）。
　　展望：本次會(huì)議可能維持基準(zhǔn)利率不動(dòng)，對(duì)于縮表放緩的計(jì)劃需要重點(diǎn)關(guān)注，鮑威爾講話或偏鷹。對(duì)于基準(zhǔn)利率，聯(lián)儲(chǔ)的表述可能會(huì)比此前更堅(jiān)定，可能會(huì)表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的樂(lè)觀，以及對(duì)通脹黏性的擔(dān)憂，并且會(huì)帶來(lái)全年降息次數(shù)和幅度低于3月發(fā)布點(diǎn)陣圖的表述?？s表(QT)方面，由于逆回購(gòu)規(guī)模出現(xiàn)顯著滑坡（目前在5055億美元左右），聯(lián)儲(chǔ)可能需要討論縮表趨緩的計(jì)劃，包括放緩條件和時(shí)間點(diǎn)。
　　對(duì)于鮑威爾的講話，我們預(yù)計(jì)大概率由鴿轉(zhuǎn)鷹，修正此前對(duì)于通脹黏性的低估。關(guān)于后續(xù)縮表、利率政策變化，可能仍會(huì)強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴，同時(shí)可能會(huì)涉及應(yīng)對(duì)地緣擾動(dòng)、排除大選干擾相關(guān)的內(nèi)容?？紤]到近期美股市場(chǎng)偏震蕩，并未出現(xiàn)失速下行，美國(guó)信用利差仍位于相對(duì)低位，鮑威爾呵護(hù)的必要性也明顯降低。對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)，此前鷹聲陣陣已經(jīng)帶來(lái)了很大的沖擊，目前市場(chǎng)的抵抗力已經(jīng)有所提升，因此我們認(rèn)為即便此次會(huì)議偏鷹，可能也難以導(dǎo)致美股失速下行，而一旦美股失速下行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)呵護(hù)的聲音便會(huì)出現(xiàn)。
　　對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前有兩件事可能比FOMC月度會(huì)議更為重要。一個(gè)是二季度財(cái)年財(cái)政再融資計(jì)劃，4月29日美國(guó)財(cái)政部上調(diào)了二季度財(cái)政凈融資預(yù)期規(guī)模，待具體計(jì)劃公布后，需要關(guān)注長(zhǎng)債發(fā)行占比是否回落，這是關(guān)系到美債利率市場(chǎng)運(yùn)行正常與否的重要問(wèn)題；另一個(gè)是全球匯率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，最近的日元匯率波動(dòng)也引發(fā)了日央行的調(diào)控，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯放大，5月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議之后，不排除全球匯率市場(chǎng)的波動(dòng)加劇的可能性。
　　影響：市場(chǎng)主線不明晰，高賠率資產(chǎn)或受益。由于降息預(yù)期一再延后，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)反復(fù)搖擺，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏清晰的定價(jià)錨，在此背景下建議關(guān)注高賠率資產(chǎn)。近期無(wú)論是美股內(nèi)部，還是日股、港股等跨市場(chǎng)的資產(chǎn)之間，均呈現(xiàn)出一定程度的“高切低”現(xiàn)象，擁有困境反轉(zhuǎn)邏輯的市場(chǎng)和行業(yè)板塊或更加值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期。