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2023年分紅比例超一半，未來(lái)三年預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.0億(同比+9.1%，下同)，歸母凈利潤(rùn)17.3億(+10.2%)，扣非歸母凈利潤(rùn)15.8億(+7.1%)；2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.4億(+2.8%)，歸母凈利潤(rùn)4.0億(+2.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億(+3.3%)。2023年公司分紅比例合計(jì)約55%，2024-2026年股東回報(bào)規(guī)劃預(yù)計(jì)每年兩次分紅，且分紅比例較2023年穩(wěn)步提升，有效夯實(shí)投資者信心?？紤]到地產(chǎn)承壓，我們下調(diào)2024-2025年、新增2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利19.2/21.5/23.7億元（2024-2025年原值為20.6/22.8億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.02/2.26/2.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE11.8/10.5/9.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)品類(lèi)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健增長(zhǎng)，水洗、集成類(lèi)新品類(lèi)打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　分產(chǎn)品看：（1）傳統(tǒng)品類(lèi)地位穩(wěn)固、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2023年公司吸油煙機(jī)/燃?xì)庠钔确謩e+10.13%/+8.71%。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，老板品牌煙灶套餐、吸油煙機(jī)等多個(gè)品類(lèi)線(xiàn)上份額實(shí)現(xiàn)第一，其中廚電套餐線(xiàn)上零售額市占率為31.5%（+1pcts）。線(xiàn)下渠道方面，油煙機(jī)、燃?xì)庠钍姓悸史謩e為31.0%/30.0%、份額引領(lǐng)。（2）水洗、集成等新品類(lèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：2023年公司洗碗機(jī)/熱水器/集成灶/其他小家電收入同比分別+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2023年公司嵌入式洗碗機(jī)線(xiàn)下份額達(dá)19.6%、排名第二。分銷(xiāo)售模式看：2023年公司代銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)/工程/其他渠道收入同比分別+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。報(bào)告期內(nèi)公司理清名氣品牌定位，與老板主品牌實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，重點(diǎn)聚焦發(fā)力電商、全面融合下沉渠道，2023年名氣品牌實(shí)現(xiàn)收入4.5億元（+33.3%）。
　　品類(lèi)和渠道結(jié)構(gòu)變化下毛利率有所擾動(dòng)，降本控費(fèi)提效下盈利能力保持穩(wěn)定
　　2023年毛利率50.7%(+0.7pct)，2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct)，單季度毛利率波動(dòng)預(yù)計(jì)系新興品類(lèi)和性?xún)r(jià)比名氣品牌較快增長(zhǎng)，以及原材料擾動(dòng)所致。費(fèi)用端看，2024Q1期間費(fèi)用率31.8%(-4.8pct)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。綜合影響下2023年凈利率為15.3%(+0.1pct)，歸母凈利率15.5%(+0.2pct)，扣非凈利率14.1%(-0.3pct)；2024Q1凈利率17.7%(-0.1pct)，歸母凈利率為17.8%(-0.05pct)，扣非凈利率為15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；新品銷(xiāo)售不及預(yù)期。