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一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，龍頭車企業(yè)績(jī)穩(wěn)健。比亞迪24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1249.4億元，同比+42%，實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量62.6萬(wàn)輛，同比+13.4%，其中出口銷量9.8萬(wàn)輛，同比+153%。24Q1比亞迪實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.7億元，同比+10.6%，環(huán)比-47.3%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)37.5億元，同比+5.2%，環(huán)比-58.8%。整體看比亞迪憑借多方位布局品牌力、持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈控本能力，一季度盈利能力相對(duì)穩(wěn)健。
　　一季度毛利率環(huán)比提升，強(qiáng)控本能力下盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。24Q1比亞迪毛利率21.9%，同比+4.0pct，環(huán)比+0.7pct，預(yù)計(jì)毛利率的提升主要系1）供應(yīng)鏈降本；2）高端車與出口銷量提升所致；費(fèi)率方面，24Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率5.4%/3.0%/8.5%/-0.2%，同比+1.6/+0.2/+3.3/-0.2pct，環(huán)比+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)系公司持續(xù)重視研發(fā)投入（云輦、天神之眼、易四方等），并為高級(jí)別智駕的做研發(fā)儲(chǔ)備（1月發(fā)布璇璣架構(gòu)）。單車營(yíng)收及利潤(rùn)角度，剔除比亞迪電子影響測(cè)算24Q1單車收入14.1萬(wàn)元，環(huán)比-1.0萬(wàn)元（主要系榮耀版推出影響），單車歸母凈利潤(rùn)0.67萬(wàn)元，環(huán)比-0.18萬(wàn)元，同比-0.03萬(wàn)元，單車扣非凈利潤(rùn)0.54萬(wàn)元，環(huán)比-0.36萬(wàn)元，同比-0.06萬(wàn)元；在主流車型整體降價(jià)背景下，得益于扎實(shí)的成本管控能力+碳酸鋰下降+出口及高端化車型占比持續(xù)提升等，公司單車?yán)麧?rùn)下滑幅度優(yōu)于ASP下降幅度，整體基本實(shí)現(xiàn)單車盈利環(huán)比企穩(wěn)。
　　展望后市：榮耀版發(fā)布穩(wěn)定基本盤，高端化+出口戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。1）王朝海洋基本盤：開(kāi)年以來(lái)，公司陸續(xù)發(fā)布榮耀版車型，性價(jià)比凸顯，銷量基本盤有望穩(wěn)中有升；高端化方面，仰望（穩(wěn)定月銷1000輛+），騰勢(shì)（D9穩(wěn)定，N7新款上市），方程豹銷量穩(wěn)定推進(jìn)高端化，疊加新車型的持續(xù)推出（豹3/8），銷量有望持續(xù)突破；同時(shí)公司加大對(duì)汽車智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2萬(wàn)輛，同比+458%，24年乘用車1-3月累計(jì)出口9.8萬(wàn)輛，同比+153%；盈利能力層面：出口放量+高端化車型占比提升+基本盤穩(wěn)固保障規(guī)模效應(yīng)+供應(yīng)鏈降本，疊加碳酸鋰價(jià)格低位，公司盈利能力企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，汽車行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。
　　投資建議：比亞迪深度布局三電技術(shù)，發(fā)布會(huì)榮耀版車型穩(wěn)固基本盤，加速開(kāi)啟高端化進(jìn)程與品牌出海進(jìn)程，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)353/414/497億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為12.13/14.21/17.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。