>> 國盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)點(diǎn)評(píng)：2023年報(bào)&2024Q1總結(jié)之pharma，行業(yè)擾動(dòng)趨穩(wěn)，盈利能力提升-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 330KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張金洋,胡偌碧,宋歌 |
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一、板塊概覽：
我們對(duì)pharma板塊2023年報(bào)及2024年一季報(bào)情況進(jìn)行梳理總結(jié)，選擇A股pharma代表性標(biāo)的恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、科倫藥業(yè)、信立泰、華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、海思科、京新藥業(yè)為樣本庫。
二、2023FY/2024Q1業(yè)績表現(xiàn)：
1、營業(yè)收入：8個(gè)樣本pharma在2023全年?duì)I收總量為1494.46億元同比+3.2%，其中2023Q4單季度同比-1.0%；2024Q1同比增速+2.5%轉(zhuǎn)正。一方面由于2023H2開始的醫(yī)藥反腐影響正在逐季弱化，另一方面2023Q1診療量基數(shù)較低，疊加科倫藥業(yè)等受益于感染類基礎(chǔ)輸液需求提升，整體趨勢向好。而復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)等2023FY/2024Q1營收同比下滑是新冠相關(guān)產(chǎn)品基數(shù)影響。
2、歸母凈利潤&扣非歸母凈利潤：8個(gè)樣本pharma在2023全年歸母凈利潤總量為154.31億元同比+0.7%，其中2023Q4同比-25.0%；2024Q1同比增速+3.7%轉(zhuǎn)正。扣非后歸母凈利潤總量為144.37億元同比-0.2%，其中2023Q4同比+5.9%；2024Q1同比增速+5.4%基本維穩(wěn)。復(fù)星醫(yī)藥因新冠相關(guān)產(chǎn)品計(jì)提減值、銷售下滑，2023FY/2024Q1利潤端大幅收窄，影響樣本標(biāo)的整體表現(xiàn)。
3、財(cái)務(wù)指標(biāo)：8個(gè)樣本pharma在2023FY/2024Q1毛利率為52.32%（同比+0.29pp）、53.65%（同比+0.11pp），集采對(duì)龍頭影響趨于平穩(wěn)，創(chuàng)新藥放量加快抬升整體盈利能力；2023FY/2024Q1銷售費(fèi)用率分別為23.41%（同比0.39pp）、21.60%（同比-1.19pp），因醫(yī)藥行業(yè)反腐影響市場營銷及學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，相關(guān)支出減少。2023FY/2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入比例分別為17.17%（同比+6.33pp）、11.64%（同比+3.64pp），主要來自銷售回款增加，對(duì)應(yīng)2023FY/2024Q1應(yīng)收賬款增速分別為-5.08%和-4.26%。
4、分紅情況：8個(gè)樣本pharma更加重視股東回報(bào)，2023年分紅比例同比均有提升。股利支付率最高的3個(gè)標(biāo)的分別為信立泰94.07%、海思科75.50%、麗珠集團(tuán)64.02%。
5、行業(yè)走勢：Pharma整體估值自2020年中達(dá)到高位后不斷消化，目前處于中長期底部區(qū)間，隨著支付端政策影響趨穩(wěn)，我們認(rèn)為向下風(fēng)險(xiǎn)不大。當(dāng)下市場更注重企業(yè)的現(xiàn)金流、銷售能力、盈利能力，pharma在2024Q1跑贏醫(yī)藥行業(yè)整體指數(shù)，估值亦有相對(duì)修復(fù)。個(gè)股分化方面，兼具業(yè)績成長性和國際化創(chuàng)新空間的標(biāo)的如科倫藥業(yè)進(jìn)一步產(chǎn)生明顯超額收益。
三、2024全年展望
2024年傳統(tǒng)藥企整體走向積極，平臺(tái)型pharma有望走出強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，迎來估值的修復(fù)甚至提升。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)藥企被集采沖擊時(shí)期已經(jīng)過去，支付端政策影響趨于穩(wěn)定；創(chuàng)新浪潮之下研發(fā)端能力持續(xù)補(bǔ)足，管線即將步入收獲期，疊加銷售端的歷史積累，營銷合規(guī)體系更為健全，新品種的陸續(xù)兌現(xiàn)有望拉動(dòng)pharma進(jìn)入新發(fā)展階段。頭部pharma兼具創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)力、臨床執(zhí)行力，有望在真格創(chuàng)新時(shí)代脫穎而出。建議重點(diǎn)關(guān)注第二成長曲線明晰，有望迎來業(yè)績提速拐點(diǎn)的標(biāo)的。
存量仿制藥集采負(fù)向影響減弱，穩(wěn)住基本盤。Pharma經(jīng)歷3年淬煉消化，支付端政策影響趨穩(wěn)，首仿、難仿品種將緩沖存量老品種集采風(fēng)險(xiǎn)；
創(chuàng)新藥步入價(jià)值兌現(xiàn)階段，銷售占比提升。創(chuàng)新浪潮之下pharma研發(fā)端能力持續(xù)補(bǔ)足，新品種陸續(xù)兌現(xiàn)將拉動(dòng)公司進(jìn)入新發(fā)展階段。優(yōu)選競爭格局好、市場需求剛性、價(jià)值空間大、銷售強(qiáng)勢領(lǐng)域品種；
平臺(tái)能力全面、管線梯隊(duì)均衡。創(chuàng)新是永恒的主題，技術(shù)平臺(tái)能力為企業(yè)發(fā)展持續(xù)造血，浪潮式的產(chǎn)品梯隊(duì)疊加推動(dòng)整體價(jià)值持續(xù)水漲船高。管線持續(xù)甚至超預(yù)期兌現(xiàn)的公司將塑造穩(wěn)定上行的第二成長曲線，有望迎來系統(tǒng)性估值修復(fù)乃至提升；
國際化能力錦上添花。支付能力更強(qiáng)的海外市場有助于充分釋放產(chǎn)品價(jià)值，海外授權(quán)短期補(bǔ)血、長期造血，項(xiàng)目價(jià)值持續(xù)輸出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)藥負(fù)向政策超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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