>> 國海證券-絕味食品(603517)2023年報和2024一季報點評：門店提質(zhì)為先，成本改善下利潤彈性有望釋放-240503
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 247KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年4月29日，絕味食品發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.61億元，同比+9.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.44億元，同比+46.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.01億元，同比+54.51%。2024年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.95億元，同比-7.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比+20.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.56億元，同比+15.66%。
投資要點:
門店提質(zhì)為先，單店銷量承壓。分產(chǎn)品，2023年公司鮮貨類/包裝類/加盟商管理/其他主營業(yè)務分別實現(xiàn)營收57.68/2.82/0.83/9.74億元，同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%。鮮貨類產(chǎn)品中，禽類/蔬菜/畜類/其他分別營收44.78/6.80/0.27/5.83億元，同比+6.50%/+5.57%/+26.78%/+2.80%。2023年公司開店速度有所放緩，門店數(shù)凈增874家至15950家，其中上半年新增1086家，下半年減少212家，主要系2023年公司將“控風險、穩(wěn)團隊、保存活”作為工作重心，持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，下半年關(guān)掉較多的低效門店，以改善加盟商生存質(zhì)量。從店效來看，根據(jù)我們的測算，2023年單店銷量同比-9.6%，鮮貨類平均價格同比+10.92%，單店銷量仍有承壓。
毛利率逐季改善，盈利能力實現(xiàn)修復。2023年毛利率為24.77%，同比-0.80pct，主要系2023上半年原材料成本處于高位使得其毛利率同比下滑4.72pct至23.31%，2023年下半年以來毛利率呈現(xiàn)逐季改善趨勢，2023Q3和2023Q4毛利率分別環(huán)比+3.43pct/+1.13pct。費用端，2023年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為7.44%/6.38%/0.58%，同比-2.31pct/-1.39pct/+0.01pct，費用率優(yōu)化幅度較大，主要系營銷及股份支付費用支出減少。此外，投資凈收益虧損1.6億元，虧損同比擴大0.18億元，主要系受到廖記、江蘇滿貫等被投企業(yè)盈利波動影響。此外，公司2023年資產(chǎn)減值損失0.54億元，預計主要系工廠固定資產(chǎn)減值損失，對利潤亦有影響。2023年實現(xiàn)歸母凈利率4.74%，同比+1.23pct，盈利能力修復。
2024年一季度收入承壓，成本優(yōu)化下盈利能力進一步改善。2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.95億元，同比-7.04%，其中鮮貨類/包裝類/加盟商管理/其他主營業(yè)務營收13.50/0.58/0.16/2.36億元，同比-8.73%/-16.45%/-15.48%/+7.07%，收入端承壓，預計受到門店結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。成本端進一步優(yōu)化，得益于原材料價格的持續(xù)回落，2024Q1毛利率持續(xù)修復至30.03%，同比+5.73pct，環(huán)比+3.13pct。整體費用率略微上漲，其中Q1銷售、管理、研發(fā)費用率為7.88%/6.27%/0.60%，同比+1.09pct/-0.05pct/+0.14pct，預計主要系受到收入下滑的影響。在毛利率大幅改善的背景下，2024Q1的歸母凈利率為9.73%，同比+2.19pct。
盈利預測和投資評級：展望后續(xù)，公司將從過去以拓展份額為主轉(zhuǎn)向精耕細作，營銷團隊將推動門店和加盟商的結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化單店模型，通過有針對性的賦能體系協(xié)助加盟伙伴穿越周期，實現(xiàn)增長。供應鏈團隊將深入推行精益管理，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能配置，通過科學的采購策略提升生產(chǎn)效率。我們預計后續(xù)在門店拓展速度放緩下，收入增速回落，而成本端的持續(xù)優(yōu)化將增厚利潤。我們調(diào)整公司的盈利預測，預計2024-2026年營業(yè)收入分別為76.11/80.73/86.20億元，同比+5%/+6%/+7%；預計歸母凈利潤分別為6.84/7.93/9.04億元，同比+99%/+16%/+14%；預計EPS分別為1.10/1.28/1.46元，對應PE為18/16/14x，維持“買入”評級。
風險提示：1）其他零售業(yè)態(tài)對鹵味業(yè)態(tài)的沖擊；2）單店收入不及預期；3）原材料供應價格波動影響公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式經(jīng)營管理風險；5）食品安全問題
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