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公司披露2024年一季報(bào)：
　　24Q1：收入12億（-4.6%），歸母1.5億（-8.5%），扣非1.1億（-24%）。
　　歸母與扣非之間差異主要來(lái)自先進(jìn)制造業(yè)增值稅加計(jì)抵減等影響。
　　Q1收入利潤(rùn)拆分：外銷(xiāo)高增，利潤(rùn)受益補(bǔ)助
　　收入端：我們預(yù)計(jì)公司Q1內(nèi)銷(xiāo)收入約11億（約-8%），外銷(xiāo)約1億（約+70~80%）。外銷(xiāo)持續(xù)形成正向拉動(dòng)，對(duì)沖內(nèi)銷(xiāo)高基數(shù)影響。公司海外當(dāng)前跨境電商及經(jīng)銷(xiāo)模式并重，成長(zhǎng)迅速。
　　內(nèi)銷(xiāo)仍有基數(shù)壓力，且預(yù)計(jì)控費(fèi)下抖音表現(xiàn)有所降速，但線下等可能形成正向拉動(dòng)。
　　盈利端：Q1凈利率12.63%（-0.55pct），扣非凈利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先進(jìn)制造業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策，為Q1貢獻(xiàn)0.2億非經(jīng)常收益增量。
　　從經(jīng)營(yíng)角度看，公司Q1毛利率38.5%（-1.25pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率17.85%（+2.3pct），仍體現(xiàn)出行業(yè)景氣走弱下，競(jìng)爭(zhēng)端的價(jià)格、營(yíng)銷(xiāo)壓力有所放大。
　　Q2如何展望：期待景氣環(huán)比回升
　　收入端：期待線上平臺(tái)大促對(duì)景氣的提振。淘寶4月開(kāi)啟百億補(bǔ)貼為Q2大促季預(yù)熱，補(bǔ)貼加碼有望對(duì)線上銷(xiāo)售形成一定拉動(dòng)。
　　利潤(rùn)端：低基數(shù)下增速數(shù)字可能走高。公司去年Q2存在低基數(shù)（23Q2凈利率6.6%），預(yù)計(jì)今年收縮抖音投放下，公司凈利率同比應(yīng)有明顯回升，但環(huán)比看預(yù)計(jì)低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中樞。中期看，公司持續(xù)拓展中高端價(jià)格帶，產(chǎn)品定位上向上延展，有望對(duì)整體毛利表現(xiàn)形成中期拉動(dòng)。
　　投資建議：買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　短期內(nèi)銷(xiāo)景氣影響公司表現(xiàn)，但當(dāng)前Q2低基數(shù)下經(jīng)營(yíng)數(shù)字可能見(jiàn)拐點(diǎn)，且公司海外曲線持續(xù)成長(zhǎng)，對(duì)內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)形成有效對(duì)沖。
　　考慮今年政府補(bǔ)助對(duì)盈利有正向貢獻(xiàn)，略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)5.29、5.94、6.43億元（24、25年前值為5.32、6.06億元），對(duì)應(yīng)PE17、15、14X。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期，新品類(lèi)拓展不及預(yù)期，凈利率表現(xiàn)不及預(yù)期