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2023年公司實現(xiàn)收入67.20億元，同比+22.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.88億元，同比+34.17%。24Q1公司實現(xiàn)收入23.25億元，同比+21.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.13億元，同比+30.43%。24Q1收入符合預(yù)期/業(yè)績超預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，洞藏系列內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級亮眼
　?、?3年中高檔酒/普通酒實現(xiàn)收入50.22億元/13.80億元，同比+27.84%/+8.68%，其中中高檔酒收入占比同比+2.87pct至78.45%。
　?、?4Q1中高檔酒/普通酒實現(xiàn)收入18.81億元/3.57億元，同比+24.27%/+11.90%，其中中高檔酒收入占比同比+1.45pct至84.07%，我們預(yù)計主因洞藏系列延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
　　24年公司強(qiáng)調(diào)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造大單品矩陣，聚焦安徽、江蘇、上海核心市場，聚焦洞藏系列，主推洞20、大師版，主銷洞6、洞9、洞16，進(jìn)一步擴(kuò)大洞藏系列市場份額，不斷優(yōu)化洞藏系列內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　省內(nèi)市場表現(xiàn)亮眼，渠道質(zhì)量持續(xù)改善
　?、?3年公司省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入45.17億元/18.84億元，分別同比+31.51%/6.90%，其中省內(nèi)收入占比變動+4.48%至70.57%。23年省內(nèi)/外經(jīng)銷商平均規(guī)模同比增長23.79%/5.59%、經(jīng)銷商數(shù)量省內(nèi)/外同比+43/+8個至732/653個。
　?、?4Q1公司省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入17.70億元/4.68億元，分別同比+30.15%/-0.98%，其中省內(nèi)收入占比變動+4.88%至79.08%。24Q1省內(nèi)/外經(jīng)銷商平均規(guī)模同比增長19.91%/0.26%、經(jīng)銷商數(shù)量省內(nèi)/外環(huán)比+18/-13個至750/640個。
　　結(jié)構(gòu)升級引領(lǐng)利潤率提升，現(xiàn)金流及預(yù)收款均表現(xiàn)較優(yōu)
　　①2023年毛利率/凈利率同比+3.35/+3.09pct至71.37%/34.12%；24Q1公司毛利率/凈利率分別同比+3.91/+2.69pct至75.09%/39.41%。盈利能力提升亮眼主因結(jié)構(gòu)升級+費用管控良好。
　?、?023年銷售/管理費用率分別同比-0.51/-0.32pct至8.65%/4.26%。24Q1銷售/管理費用率分別同比+0.31/-0.44pct至6.72%/3.11%。
　?、?023年經(jīng)營現(xiàn)金流同比+19.44%至21.98億元，24Q1經(jīng)營現(xiàn)金流同比+26.69%至6.20億元。
　?、?023年末合同負(fù)債同比+0.72億元至7.33億元。24Q1末合同負(fù)債同比+0.14億元至5.15億元。
　　盈利預(yù)測及估值
　　我們認(rèn)為公司24年喜迎開門紅，當(dāng)前核心市場回款動銷均較好，洞藏內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級亮眼、省內(nèi)市場開拓持續(xù)推進(jìn)，25年沖擊百億規(guī)模確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計2024-2026年公司收入增速分別為21.68%/22.75%/ 17.51%；歸母凈利潤增速分別為26.57%/24.24%/20.14%；EPS分別為3.62/4.50/5.40元；PE分別為19.62/15.79/13.14倍，維持買入評級。
　　催化劑：洞藏系列動銷表現(xiàn)超預(yù)期；省內(nèi)中高端市場擴(kuò)容超預(yù)期；省外市場擴(kuò)張超預(yù)期；營銷活動促銷效果超預(yù)期。
　　風(fēng)險提示：1、白酒整體動銷恢復(fù)不及預(yù)期；2、洞藏推廣不及預(yù)期；3、安徽市場競爭激勵，發(fā)展受阻；4、消費升級不及預(yù)期