>> 國信證券-青島啤酒(600600)高基數(shù)壓制銷量增速，成本下行紅利釋放-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 468KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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核心觀點
公司公布2024年第一季度報告，2024年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入101.50億元，同比-5.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.97億元，同比+10.06%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.13億元，同比+12.11%。收入增長承壓，盈利能力改善較多。
去年同期高基數(shù)壓制銷量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。第一季度，公司營業(yè)收入同比-5.2%，拆分量價來看，銷量同比-7.5%，主要受到去年同期高基數(shù)、春節(jié)后啤酒消費轉(zhuǎn)淡的影響。雖總銷量承壓，但銷量結(jié)構(gòu)仍有提升，青島主品牌銷量占比提升至60.5%（同比+1.2pct），其中中高端以上產(chǎn)品銷量占比提升至44.0%（同比+2.3pct）；而嶗山等其他品牌銷量占比下滑至39.5%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司千升酒收入同比+2.5%。
成本下行紅利釋放，盈利能力提升。第一季度，公司千升酒成本同比-1.0%，主要系大麥、包材成本下行。2023年國際大麥價格回落，疊加國內(nèi)取消澳麥雙反關(guān)稅，2024年初公司對全年用大麥進行采購時已享受到價格下行紅利。紙箱、鋁材、玻璃等主要包材價格于2023年回落較多，包材下行紅利亦在本期報表中體現(xiàn)。受益于成本下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率同比+2.1pct。費用率方面，第一季度，公司銷售費用率同比-1.0pct，預(yù)計主要系淡季公司適度節(jié)省銷售費用，為后續(xù)銷售旺季及大型體育賽事期間銷售費用的使用留出空間。管理費用率/研發(fā)費用率同比+0.4/+0.1pct，整體費用率較為平穩(wěn)。第一季度公司歸母凈利率為15.7%，同比+2.2pct。
核心產(chǎn)品組合發(fā)力，拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，短期成本下行放大利潤增幅。公司聚力打造中高檔核心產(chǎn)品組合，其中大單品青島經(jīng)典消費者認可度顯著提升，產(chǎn)品展現(xiàn)出強自然動銷能力；青島白啤渠道拓展較快推進，產(chǎn)品成長性較強；青島純生作為老牌高端產(chǎn)品，消費者對其品牌的信任基礎(chǔ)較好，隨著10-12元檔純生啤酒的消費場景拓展，青島純生有望恢復(fù)增長。核心產(chǎn)品仍在上升周期，為公司持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強化盈利能力提供保障。短期看，2024年原材料成本進一步下降有利于放大利潤增幅。
盈利預(yù)測與投資建議：第一季度為啤酒銷售淡季，銷量占全年的比重較低，隨著基數(shù)壓力逐漸緩解，后續(xù)公司收入、利潤增速有望回升。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入357.0/376.0/395.9億元，實現(xiàn)歸母凈利潤50.9/59.5/67.0億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024/2025年P(guān)E分別為21/18倍，估值已回落至合理區(qū)間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；成本超預(yù)期上漲。
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