>> 中信建投-上海醫(yī)藥(601607)業(yè)績穩(wěn)健增長，看好全年經(jīng)營向好-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
4月26日，公司發(fā)布2024年第一季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入701.53億元，同比增長5.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.42億元，同比增長1.62%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.75億元，同比增長1.30%，業(yè)績符合我們預(yù)期。展望2024年，院內(nèi)合規(guī)銷售影響趨于平穩(wěn)，商業(yè)板塊整合基本完成，分銷業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長；工業(yè)板塊降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，中藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)額外增量，且后續(xù)業(yè)績基數(shù)壓力較小，期待公司2024年經(jīng)營向好。
事件
公司發(fā)布2024年一季度業(yè)績報告，業(yè)績符合我們預(yù)期
4月26日，公司發(fā)布2024年第一季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入701.53億元，同比增長5.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.42億元，同比增長1.62%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.75億元，同比增長1.30%，實現(xiàn)每股收益0.42元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
簡評
商業(yè)板塊穩(wěn)健增長，降本增效穩(wěn)步推進(jìn)
2024年第一季度，公司收入端增長5.93%，主要由于商業(yè)板塊穩(wěn)健增長8.19%為632.09億元，工業(yè)板塊略有承壓。歸母凈利潤同比增長1.62%，扣非歸母凈利潤同比增長1.30%，增速略低于收入端，主要由于：1）利潤端基數(shù)壓力較大；2）工業(yè)板塊部分產(chǎn)品降價，一季度利潤端略有承壓；3）公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，一季度銷售費(fèi)用率下降1.22個百分點(diǎn)。
工業(yè)板塊短暫承壓，創(chuàng)新體系逐步完善
2024年第一季度，公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入為69.44億元，同比下降10.98%，貢獻(xiàn)利潤6.74億元，同比下降4.06%，主要由于部分工業(yè)品種降價影響。近年來，公司積極構(gòu)建“自主研發(fā)+并購引進(jìn)+孵化培育”開放多元的創(chuàng)新體系，多項新藥管線及創(chuàng)新孵化培育項目均取得階段性進(jìn)展，后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。此外公司持續(xù)推進(jìn)中藥大品種放量，大幅提升生脈飲、胃復(fù)春、六神丸等過億品種銷售收入。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)提升終端覆蓋、優(yōu)化商業(yè)布局，開拓海外市場及院外市場等，公司中藥業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，疊加在研產(chǎn)品陸續(xù)貢獻(xiàn)額外增量，有望驅(qū)動工業(yè)板塊長期穩(wěn)健增長。
商業(yè)板塊穩(wěn)健增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)化盈利能力
2024年第一季度，公司商業(yè)板塊收入同比增長8.19%達(dá)到632.09億元，貢獻(xiàn)利潤8.32億元，同比增長0.50%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，部分高毛利品種銷售減少。2024年第一季度，公司積極打造多元創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為后續(xù)盈利能力提升貢獻(xiàn)增量。1）持續(xù)穩(wěn)固創(chuàng)新藥進(jìn)口服務(wù)業(yè)務(wù)：2024年第一季度，公司著力構(gòu)建創(chuàng)新藥生命周期服務(wù)平臺，成功引入總代進(jìn)口品種4個，創(chuàng)新藥板塊銷售同比增長約33%；2）全力打造CSO服務(wù)體系：2023年，公司和賽諾菲達(dá)成合約銷售戰(zhàn)略合作，合約規(guī)模超50億元，一季度整體藥品CSO合約推廣業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售金額約17億元，同比增幅約達(dá)128%；3）疫苗終端推廣團(tuán)隊：公司不斷推進(jìn)進(jìn)口疫苗終端推廣團(tuán)隊建設(shè)，目前已由2023年第一季度的340人增加至720余人。我們認(rèn)為，公司商業(yè)板塊持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力及增長表現(xiàn)相對較好，有望驅(qū)動商業(yè)板塊高質(zhì)量發(fā)展。
商業(yè)板塊有望穩(wěn)健增長，降本增效持續(xù)推進(jìn)
展望2024年，我們認(rèn)為，院內(nèi)合規(guī)銷售影響趨于平穩(wěn)，公司院內(nèi)分銷業(yè)務(wù)收入有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。工業(yè)板塊方面，公司持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，中藥板塊有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)額外增量，但考慮到化藥存量品種因降價略有承壓，工業(yè)板塊整體收入或?qū)⒕S持穩(wěn)健增長。此外，公司商業(yè)板塊南北融合已經(jīng)完成，降本增效成果或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，考慮到23年利潤端受較多一次性影響，且后續(xù)三季度基數(shù)較低，公司24年利潤端增長有望明顯加速。
產(chǎn)品降價影響毛利率，控費(fèi)效果逐步體現(xiàn)
2023年，公司綜合毛利率為11.44%，同比下降1.60個百分點(diǎn)，主要由于公司部分高毛利品種降價影響。管理費(fèi)用率為1.98%，同比減少0.10個百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯；銷售費(fèi)用率為4.69%，同比下降1.22個百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯；財務(wù)費(fèi)用率為0.53%，同比下降0.10個百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-54.73億元，主要由于備貨支出增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加2.65天為98.90天，基本保持穩(wěn)定；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.04天，同比下降1.0天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降0.9天為71.7天，基本保持穩(wěn)定。其余指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)計公司2024–2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2863.95億元、3187.20億元和3553.27億元，分別同比增長10.0%、11.3%和11.5%，歸母凈利潤分別為50.57億元、56.33億元和62.80億元，分別同比增長34.2%、11.4%和11.5%，折合EPS分別為1.37元/股、1.52元/股和1.70元/股，對應(yīng)PE為13.1X、11.8X、10.6X。維持買入評級。
風(fēng)險分析
1）藥品降價風(fēng)險：醫(yī)?？刭M(fèi)和支付方式改革的常態(tài)化推進(jìn)，將促使部分藥品價格進(jìn)一步下調(diào)，或?qū)臼找娈a(chǎn)生較大影響；
2）新藥研發(fā)風(fēng)險：創(chuàng)新藥研發(fā)項目周期長、投入大，相關(guān)進(jìn)展、審批結(jié)果以及時間都具有一定的不確定性，倘若新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)
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