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核心觀點(diǎn)
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.37億元，同比增長9.58%；歸母凈利潤13.31億元，同比增長872.26%。得益于動力煤價格下降，公司燃煤成本顯著改善，一季度歸母凈利潤大幅提升。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量598.619億千瓦時，同比上升約12.82%。其中，煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電量分別為459.335、49.778、35.192、43.191和11.122億千瓦時。上網(wǎng)電價方面，公司2024Q1實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價為人民幣476.35元/兆瓦時（含稅），同比下降約2.73%。目前，動力煤市場供應(yīng)較為充足，動力煤供需情況偏向?qū)捤?，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長對火電需求的擠壓，我們預(yù)計(jì)2024燃煤價格有望維持低位運(yùn)行，公司煤電盈利能力有望繼續(xù)改善。在火電盈利持續(xù)改善，新能源規(guī)模持續(xù)增長的趨勢下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步增長。
　　事件
　　大唐發(fā)電發(fā)布2024年一季度報(bào)告
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.37億元，同比增長9.58%；歸母凈利潤13.31億元，同比增長872.26%；扣非歸母凈利潤13.27億元，同比增長2691.83%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率3.35%，同比增加4.15個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元/股。
　　簡評
　　營收規(guī)模穩(wěn)步增長，歸母凈利潤大幅提升
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.37億元，同比增長9.58%；歸母凈利潤13.31億元，同比增長872.26%。得益于動力煤價格下降，公司燃煤成本顯著改善，一季度歸母凈利潤大幅提升。期間費(fèi)用率方面，2024Q1公司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.53%和4.43%，同比變化-0.07和-0.99個百分點(diǎn)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比改善，主要系Q1利息費(fèi)用同比減少1.59億元，降幅達(dá)10.44%。投資收益方面，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.9億元，同比下降94.05%，主要系對外投資企業(yè)業(yè)績同比下降。現(xiàn)金流方面，2024Q1，公司經(jīng)營、籌資和投資活動現(xiàn)金流凈額分別為61.64、-10.50和-31.60億元。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長75.65%，主要系本期銷售回款同比增加。
　　清潔能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，一季度上網(wǎng)電量同比高增
　　公司積極推進(jìn)綠色能源轉(zhuǎn)型，清潔能源裝機(jī)比例持續(xù)提升。截止2023年底，公司在運(yùn)裝機(jī)容量7329.10萬千瓦，其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別為4562.40、663.16、920.47、746.45和436.62萬千瓦。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量598.619億千瓦時，同比上升約12.82%。其中，煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電量分別為459.335、49.778、35.192、43.191和11.122億千瓦時，同比增長10.69%、26.94%、9.46%、16.50%和54.17%。其中，火電上網(wǎng)電量同比增長主要一季度用電需求同比增長，水電上網(wǎng)電量同比增長主要系所在區(qū)域來水改善，新能源上網(wǎng)電量同比增長主要系新能源裝機(jī)規(guī)模增長。上網(wǎng)電價方面，截至2024年3月31日，公司平均上網(wǎng)電價為人民幣476.35元/兆瓦時（含稅），同比下降約2.73%。2024年第一季度，公司市場化交易電量約521.13億千瓦時，所占比例約為87.05%。
　　煤電盈利有望持續(xù)提升，綠電裝機(jī)快速增長，維持“買入”評級
　　目前，動力煤市場供應(yīng)較為充足，動力煤供需情況偏向?qū)捤?，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長對火電需求的擠壓，我們預(yù)計(jì)2024燃煤價格有望維持低位運(yùn)行，公司煤電盈利能力有望繼續(xù)改善。同時，公司積極推進(jìn)綠色能源轉(zhuǎn)型，新能源裝機(jī)規(guī)模及上網(wǎng)電量快速提升。在火電盈利持續(xù)改善，新能源規(guī)模持續(xù)增長的趨勢下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步增長。我們預(yù)期公司2024~2026年歸母凈利潤分別為55.25億元、58.10億元、62.19億元，扣除永續(xù)債利息后公司歸母凈利潤為40.25、43.10和47.19億元，對應(yīng)EPS為0.22元/股、0.23元/股、0.25元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現(xiàn)階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　區(qū)域利用小時數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價下降的風(fēng)險(xiǎn)：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r格回落、火電長協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風(fēng)險(xiǎn)。