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事件：
　　分眾傳媒公告2023年財(cái)報(bào)、2024年一季報(bào)、2023年度利潤分配方案及2024年中期利潤分配規(guī)劃。1）2023年，公司實(shí)現(xiàn)收入119.04億元，同比增長26.30%，歸母凈利潤48.27億元，同比增長73.02%；2）24Q1，實(shí)現(xiàn)收入27.30億元，同比增長6.02%，歸母凈利潤10.40億元，同比增長10.50%，符合預(yù)期；3）2023年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金3.30元（含稅），合計(jì)47.66億元，并規(guī)劃2024年中期分紅，分紅超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　廣告大盤緩慢復(fù)蘇，分眾傳媒的需求端體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。從樓宇媒體的客戶結(jié)構(gòu)看，日用消費(fèi)品廣告主占比53%，同比增長27%，體現(xiàn)消費(fèi)品廣告主對(duì)品牌廣告持續(xù)穩(wěn)定的投放需求。互聯(lián)網(wǎng)廣告主占比11.5%，同比增長31%持續(xù)恢復(fù)。通訊同比增長179%，娛樂休閑、交通類廣告主23年也有恢復(fù)。24Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降主要由于23Q1收回疫情期間款項(xiàng)基數(shù)較高、且24Q1部分客戶4月初回款所致。應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)控制較好，2023年全年信用資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回0.43億。部分高新技術(shù)子公司減按15%納稅。公司費(fèi)用端控制良好，24Q1銷售凈利潤率37.13%回到淡季的歷史平均水平。
　　分眾加密電梯電視，優(yōu)化三線及以下城市電梯海報(bào)，海外點(diǎn)位持續(xù)擴(kuò)張。截至24Q1，分眾自營國內(nèi)電梯電視媒體數(shù)量89.7萬臺(tái)，較22年底增長26%，主要加密了各線城市的電視屏幕。自營國內(nèi)的電梯海報(bào)整體變化幅度不大。海外電梯屏幕合計(jì)17.2萬臺(tái)，較22年底增長55%。24Q1，公司營業(yè)成本10.46億元，同比增長6.37%，成本端相對(duì)穩(wěn)定。
　　展望24Q2及2024年，我們預(yù)計(jì)分眾傳媒需求端仍有望體現(xiàn)韌性，持續(xù)復(fù)蘇，成本端整體趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，利潤穩(wěn)健增長，并有能力提供持續(xù)、穩(wěn)健的分紅回報(bào)。根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)的報(bào)告，中國城鎮(zhèn)快速消費(fèi)品市場(chǎng)在24Q1保持溫和復(fù)蘇，銷售額同比增長2.6%。東部地區(qū)呈現(xiàn)更為積極的增長，較去年同期增長了7%，展現(xiàn)了該區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的提升和消費(fèi)者購買力的強(qiáng)大韌性。我們預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)品銷售的持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)品廣告主投放有望持續(xù)增長，為分眾24Q2和2024年收入溫和復(fù)蘇提供支撐。
　　投資分析意見：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]需求復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，我們下調(diào)2024-2025年收入預(yù)期至125.25億元、134.73億元（原預(yù)測(cè)135.37億元及157.04億元），下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至53.11億元、58.50億元（原預(yù)測(cè)55.46億元及66.50億元）。新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)收入146.22億元，歸母凈利潤64.58億元。對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、16倍及14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)導(dǎo)致媒介價(jià)值下降風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)