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生豬養(yǎng)殖：業(yè)績改善，產能收縮。（ 1）盈利營收方面，一季度成本和價格均向好，帶動豬企減虧。24Q1上市公司營業(yè)收入同比減少7.97%，豬企出欄普遍增長的情況下，營收下滑主要由于年初豬價承壓。毛利同比減虧67.06%，歸母凈利潤同比減虧34.23%。（2）資金方面，虧損延續(xù)，資產負債表約束依舊。資金鏈主要表現為資產負債率方面，23Q4-24Q1由于*ST正邦重整持續(xù)推進，資產負債率大幅改善，豬企整體資產負債率有所回落，由23Q3的70.34%降至24Q1的65.93%。但由于23年底至24年初豬價持續(xù)低迷，上市企業(yè)虧損局面持續(xù)，因此具體來看，各豬企資產負債率仍在惡化。（3）產能方面，長期產能繼續(xù)向下。從中短期供給指標來看，產能去化傳導比較順暢，表現在存貨上，23H2豬企消耗性生物資產較23H1下降了2%。從長期資產來看，從短到長分別是生產性生物資產、固定資產和在建工程。24Q1生產性生物資產企穩(wěn)。能繁母豬去化以及生產成本改善大背景下，14家生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產性生物資產從22Q4至23Q4連續(xù)5個季度下滑，從22年三季度小高位下降近10%。24Q1行業(yè)生產性生物資產企穩(wěn)回升，季度環(huán)比+1.6%，具體來看，行業(yè)產能的增長主要來源于牧原股份等頭部企業(yè)，但其他企業(yè)普遍仍處于下滑階段。固定資產總量收縮，在建工程加速下行。豬價低迷壓力下，行業(yè)環(huán)比增速持續(xù)下滑，23Q4和24Q1環(huán)比分別+0.72%、-0.93%，從絕對量來看，當前豬企固定資產已降至23年6月底的水平。在建工程方面，豬企在建工程從21Q2以來出現了持續(xù)性下滑，且該趨勢仍在延續(xù)，23H2環(huán)比上半年下降了20.75%。
　　后周期：下游低迷，業(yè)績承壓。（1）動保、飼料行業(yè)收入持續(xù)下行。豬價壓力向上傳導，導致23Q4和24Q1后周期行業(yè)收入持續(xù)下行。但從相對變化來看，由于養(yǎng)殖端對豬價預期較為樂觀，在疫病防控領域的投入加大，24Q1動保企業(yè)收入同比+12.52%。利潤下滑更為明顯，23Q4和24Q1動保企業(yè)歸母凈利潤同比分別-85.93%、-16.39%。飼料板塊方面，23Q4和24Q1收入同比下降0.38%、8.59%，凈利潤23Q4虧損，24Q1微利。（2）下游景氣度低迷，資產周轉未見明顯好轉。受下游景氣度低迷的影響，23Q4、24Q1動保和飼料板塊應收賬款的絕對額較23Q3均有明顯下滑。從周轉天數來看，24Q1動保和飼料企業(yè)應收賬款周轉天數依然上升，分別增加至123、18天。
　　肉禽養(yǎng)殖：收入下滑，利潤扭虧。由于23Q4和24Q1行業(yè)處于產能釋放周期，因此禽板塊收入仍處于下行階段。白羽肉雞板塊，行業(yè)整體受雞價拖累影響，23Q4和24Q1白羽肉雞上市公司收入同比分別下降3.31%、10.31%。受益于產能收斂，24Q1歸母凈利轉正，4家白雞上市公司凈利潤0.2億，利潤主要集中在上游種源端，益生股份單一公司24Q1盈利1.09億。
　　投資建議：我們認為，行業(yè)持續(xù)低迷，當前曙光初現。我們從公布的資產負債表中可以看到，長期資產向短期存貨的傳導依然順暢，24Q2豬價向上確定性較好，上游產能持續(xù)收縮，疊加均重、凍品庫存等價格壓制因素逐步消化，豬價上漲斜率將較為可觀。而進入24H2，隨著生產者行為影響消化、產能缺口兌現、需求旺季回升，豬價上行將更為順暢。近期板塊調整后，諸多優(yōu)質個股重回價值區(qū)間，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖&后周期，重點推薦牧原股份、溫氏股份、神農集團，建議關注華統(tǒng)股份、巨星農牧等。
　　風險分析：畜禽價格不及預期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價格大幅波動。