>> 財信證券-貝泰妮(300957)業(yè)績暫時性承壓，期待多品牌協(xié)同發(fā)力驅(qū)動增長-240430
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張曦月 |
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業(yè)績概覽：1）2023年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.22億元/+10.14%；歸母凈利潤7.57億元/-28.02%；扣非歸母凈利潤6.18億元/-35.20%。2023年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.91億元/-1.31%；歸母凈利潤1.78億元/-66.74%；扣非歸母凈利潤1.1億元/-77.98%。2）2024年第一季度：公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.97億元/+27.06%，歸母凈利潤1.77億元/+11.74%，扣非歸母凈利潤1.54億元/+21.94%。
營收及盈利情況：2023年全年，公司營收同比取得雙位數(shù)增長，但其他主營業(yè)績指標出現(xiàn)波動，主要系四方面原因：一是美妝行業(yè)2023年“雙11”等線上大促活動銷售普遍不如預期，公司未達成2023年“雙11”預期銷售目標；二是公司產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降；三是中央工廠新基地項目建成投產(chǎn)，公司長期資產(chǎn)折舊攤銷成本、費用增加；四是報告期內(nèi)公司主要線上直營店鋪平均獲客成本有所上升，線上渠道銷售業(yè)績受到一定程度影響。具體來看，1）收入端方面：分品類看，護膚品增長穩(wěn)健，彩妝增速較為亮眼。2023年全年公司護膚品實現(xiàn)營收48.7億元/+6.86%，主營業(yè)務(wù)收入占比為88.52%。其中，主品牌薇諾娜在我國皮膚學級別護膚品賽道市場排名連續(xù)多年穩(wěn)居第一，頭部效應(yīng)顯著；醫(yī)療器械實現(xiàn)營業(yè)收入4.63億元/+19.53%，主營業(yè)務(wù)收入占比為8.42%；彩妝實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元/+217.28%，主營業(yè)務(wù)收入占比為3.06%。彩妝增速亮眼主要系公司2023年并購悅江投資后所獲得的大眾品牌姬芮貢獻的業(yè)績增量。分渠道看，線下&OMO渠道增長相對較好。2023年全年，線上/線下/OMO渠道分別實現(xiàn)營收35.52/14.27/5.23億元，同比增速對應(yīng)為-0.37%/+48.87%/+10.3%，營收占比為64.57%/25.93%/9.5%。2）利潤端方面，2023年公司毛利率、凈利率分別為73.9%和13.75%，較去年同期分別下滑1.31/7.2pct。3）費用端方面，2023年，公司銷售、管理和研發(fā)費用率為47.26%/7.48%/5.41%，較去年同期分別變動+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct。其中，銷售費率上漲主要系公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費用、人員費用以及電商渠道費用投入所致。
公司動態(tài)：1）2024年3月1日，貝泰妮集團在薇諾娜2.0品牌戰(zhàn)略發(fā)布會上發(fā)布了第二代薇諾娜特護霜。2）2023年“雙11”，主品牌薇諾娜成功晉級天貓美妝護膚類目TOP5，成為唯一連續(xù)7年上榜天貓“雙11”美妝護膚類目TOP10的國貨品牌；子品牌薇諾娜寶貝銷售排名位列天貓嬰童護膚品類TOP3。3）報告期內(nèi)，品牌實現(xiàn)了從敏感肌修護進階到了“敏感肌PLUS”。并在第25屆世界皮膚病學大會期間發(fā)布了皮膚學級淡斑產(chǎn)品—薇諾娜修白瓶。4）報告期內(nèi)，公司成功并購了悅江投資，獲得了姬芮（Za）和泊美兩個品牌，補齊了公司大眾線護膚及彩妝版圖。5）報告期內(nèi)，公司新開OMO線下直營店50家，關(guān)店4家。截至2023年底，公司開設(shè)OMO線下直營店123家，直營店合同租賃面積為6368.76平方米。
盈利預測與投資建議：截至目前，公司已形成了以薇諾娜為品牌核心，薇諾娜寶貝、瑗科縵、貝芙汀、姬芮和泊美等多品牌錯位發(fā)展的品牌矩陣，品牌優(yōu)勢初步確定。其中，主品牌薇諾娜敏感肌護膚心智已深入人心，在我國皮膚學級護膚品賽道市場排名連續(xù)多年穩(wěn)居第一，頭部效應(yīng)顯著。此外，公司還通過線下醫(yī)藥渠道打基礎(chǔ)、線上全網(wǎng)覆蓋的渠道策略，成功實現(xiàn)“OMO”跨界營銷，實現(xiàn)了線下與線上的相互滲透、對消費群體的深度覆蓋，成為中國大健康產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+的領(lǐng)先企業(yè)。后續(xù)，我們將持續(xù)關(guān)注公司運營端改善情況，并將密切跟蹤薇諾娜核心產(chǎn)品特護霜2.0、新品修白瓶，以及并表后姬芮和泊美等所帶來的業(yè)績增量，期待多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力驅(qū)動增長。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為67.03/78.39/90.17億元（增速分別為21%/17%/15%），歸母凈利潤分別為12.12/13.26/14.89億元（增速分別為60%/9%/12%），EPS分別為2.86/3.13/3.52元，當前市值對應(yīng)PE分別為20x/18x/16x?？紤]到公司戰(zhàn)略清晰，多品牌矩陣業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)，給予公司24年P(guān)E估值為23-27倍，目標價格為65.78-77.22元，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)政策變化風險，市場競爭度加劇，產(chǎn)品質(zhì)量風險，產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險等。
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