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2023年?duì)I收、利潤(rùn)創(chuàng)新高，2024年一季度利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.11億元（+21.78%），歸母凈利潤(rùn)4.86億元（+46.99%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.63億元（+54.67%）。其中23Q4單季營(yíng)收6.66億元（+42.33%），歸母凈利潤(rùn)0.99億元（-4.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元（+3.16%）。2024年一季度營(yíng)收6.20億元（+12.72%），歸母凈利潤(rùn)1.43億元（+41.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元（+42.21%）。公司2023年?duì)I收、利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，利潤(rùn)端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果顯著，2024年一季度歸母凈利潤(rùn)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期波動(dòng)，海外業(yè)務(wù)增速較快。分地區(qū)看，公司2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入13.5億元（+18.2%），國(guó)際市場(chǎng)銷售收入10.4億元（+25.8%），國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速略低，主要系新產(chǎn)品推廣節(jié)奏受到行業(yè)整頓影響，海外業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，主要得益于海外渠道的持續(xù)擴(kuò)張以及自有品牌的推廣。
　　降本增效成果顯著，盈利能力改善明顯。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利產(chǎn)品的銷售占比提升以及降本措施的持續(xù)推進(jìn)；銷售費(fèi)用率23.74%（+1.86pp），管理費(fèi)用率13.63%（-1.98pp），研發(fā)費(fèi)用率6.25%（-2.10pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.23%（-0.16pp），四費(fèi)率40.40%（-2.37pp），控費(fèi)能力優(yōu)秀，費(fèi)用率有所下降；歸母凈利率20.15%（+3.46pp），高毛利產(chǎn)品占比提升+控費(fèi)效果顯著，公司盈利能力持續(xù)改善。
　　投資建議：考慮行業(yè)整頓及集采的影響，下調(diào)24、25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收29.1/34.7/41.2億元（原24、25年為30.3/38.5億元），同比增速21%/19%/19%，歸母凈利潤(rùn)6.0/7.3/9.1億元（原24、25年為6.4/8.3億元），同比增速24%/22%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=24/19/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。