>> 國投證券-豪邁科技(002595)業(yè)績高增長，受益輪胎出口高景氣-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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來源： |
國投證券 |
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增持 |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：
豪邁科技發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入17.66億元，同比+7.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元，同比+28.70%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.75億元，同比+23.97%。
核心觀點(diǎn)：輪胎模具出口高景氣，大型零部件景氣度邊際改善，機(jī)床業(yè)務(wù)打開成長天花板，看好全年?duì)I收穩(wěn)健增長。
輪胎模具：2023年輪胎模具業(yè)務(wù)收入37.90億元，占比55.16%。隨著海運(yùn)價(jià)格回落，疊加歐美經(jīng)濟(jì)體高通脹下中國輪胎的相對(duì)性價(jià)比較高，國產(chǎn)輪胎在歐美市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，國內(nèi)輪胎出海擴(kuò)產(chǎn)加速，帶動(dòng)上游輪胎模具景氣上行，2024Q1輪胎模具出口高景氣延續(xù)。根據(jù)車轅車轍網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前12家中國企業(yè)在海外共已落地建設(shè)了18家輪胎工廠，還有7家輪胎廠正在籌建中，我國輪胎企業(yè)海外發(fā)展有望形成超過1億條的實(shí)際年產(chǎn)能。
大型零部件：2023年大型零部件業(yè)務(wù)收入27.70億元，占比38.65%。①燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)向好：傳統(tǒng)燃煤電廠改造升級(jí)+新型電力系統(tǒng)調(diào)峰需求+氫能源技術(shù)成熟，有望驅(qū)動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)維持較高景氣，根據(jù)公司年報(bào)援引前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模250億美元，預(yù)計(jì)到2026年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到283億美元，2023-2026年CAGR=4.2%。根據(jù)公司年報(bào)，2023年燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)訂單飽滿，我們認(rèn)為2024Q1需求有望持續(xù)向好；②風(fēng)電景氣度邊際改善：風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，產(chǎn)業(yè)鏈“內(nèi)卷”嚴(yán)重，面臨供應(yīng)鏈瓶頸和政策制定靈活性的多重挑戰(zhàn)，2023年有所承壓。根據(jù)公司交流，2024Q1風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)有所恢復(fù)。
機(jī)床：2023年機(jī)床業(yè)務(wù)收入3.08億元，占比4.30%。2023年，公司設(shè)立西安豪邁數(shù)控機(jī)床有限公司，超硬刀具五軸激光加工中心、車銑復(fù)合加工中心等系列化產(chǎn)品陸續(xù)亮相市場(chǎng)，品牌知名度得到進(jìn)一步提升。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)在鋁合金、汽車零部件、3C、精密模具等行業(yè)批量應(yīng)用，并得到良好的反饋，我們看好公司機(jī)床業(yè)務(wù)打開成長天花板。
盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控良好。
2024Q1毛利率35.49%，同比+4.43pct，環(huán)比-0.95pct；凈利率22.70%，同比+3.82pct，環(huán)比-1.09pct。
利潤端看，輪胎模具毛利率維持穩(wěn)定；機(jī)床業(yè)務(wù)規(guī)模較小，暫不考核盈利能力；大型零部件毛利率大幅提升，系：①生鐵、鍛鋼、鋁錠等原材料價(jià)格處于低位+匯兌收益+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高毛利的燃?xì)廨啓C(jī)占比提升）；②公司通過設(shè)備升級(jí)、工藝改進(jìn)、管理提升等方式加強(qiáng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)控制。
費(fèi)用端看，2024Q1公司期間費(fèi)用率為9.97%，同比+0.19pct，環(huán)比+1.80pct；其中銷售費(fèi)用率1.48%，同比+0.13pct，環(huán)比+0.34pct；管理費(fèi)用率3.28%，同比+0.47pct，環(huán)比+1.06pct；研發(fā)費(fèi)用率5.47pct，同比+0.88pct，環(huán)比+0.04pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.26%，同比-1.31pct，環(huán)比+0.37pct。除財(cái)務(wù)費(fèi)用外，其余三費(fèi)均同環(huán)比提升，銷售和研發(fā)費(fèi)用提升系機(jī)床新業(yè)務(wù)處于拓展初期，增加經(jīng)銷商應(yīng)用中心等銷售渠道，同時(shí)大力投入研發(fā)費(fèi)用開發(fā)新機(jī)型；管理費(fèi)用提升系計(jì)提獎(jiǎng)金所致。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為82.88、94.50、105.88億元，同比增速分別為15.66%、14.01%、12.04%，凈利潤分別為18.02、19.78、22.32億元，增速分別為11.80%、9.74%、12.85%，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/17X/15X，給予2024年P(guān)E 20X估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.00元，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游資本開支低于預(yù)期、數(shù)控機(jī)床拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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