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本期投資提示：
　　 2023年A股上市公司出海能力進(jìn)一步提升，大公司出海能力相對更強(qiáng)。全部A股海外業(yè)務(wù)收入占比從2022年的11.3%提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。（1）以收入角度衡量，非金融石油石化A股收入排名前四分之一的公司海外業(yè)務(wù)收入占比從2022年的13.8%上升至2023年的14.2%，而收入排名后四分之一的公司海外業(yè)務(wù)收入占比從2022年的13.3%下降至2023年12.1%。（2）以市值角度衡量，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部大市值公司出海能力均提升。2023年主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市值超過100億元的公司海外業(yè)務(wù)收入占比分別為10.8%、26.4%和25.7%，相比2022年分別提升0.5個(gè)百分點(diǎn)、0.4個(gè)百分點(diǎn)和1.5個(gè)百分點(diǎn)，而各板塊內(nèi)部市值小于50億元的公司、市值50-100億元的公司，2023年海外業(yè)務(wù)收入占比相比2022年均有所下降。（3）行業(yè)維度，2023年海外業(yè)務(wù)收入上升+歸母凈利潤增速趨勢上升+24Q1歸母凈利潤增速為正的二級行業(yè)主要有：工程機(jī)械、商用車、航海裝備、小家電、消費(fèi)電子、油服工程等；2023年海外業(yè)務(wù)收入占比下降+歸母凈利潤增速趨勢下降+24Q1歸母凈利潤增速為負(fù)的二級行業(yè)：農(nóng)化制品、電機(jī)、塑料、玻璃玻纖、光伏設(shè)備、軍工電子等。
　　 2023年A股上市公司出海對業(yè)績貢獻(xiàn)更大。根據(jù)2023年A股上市公司海外業(yè)務(wù)收入占比對公司分組，呈現(xiàn)出出海能力越強(qiáng)、企業(yè)盈利越好的特征。2023年海外業(yè)務(wù)收入占比在(60%，80%)，(80%，100%)區(qū)間的公司，24Q1營收增速均超過8%，扣非凈利潤增速均超過40%；而海外業(yè)務(wù)收入占比在(40%，60%)，(20%，40%)，(0，20%)組別的公司，24Q1的收入與利潤增速則依次下降，營收增速分別為4.1%、3.6%和-2.5%，扣非凈利潤增速分別為13.6%、5.4%和-4.8%。
　　央企國內(nèi)收入增速和海外收入增速雙升：區(qū)分企業(yè)國內(nèi)收入&海外收入分別計(jì)算營收增速，央企國內(nèi)收入增速和海外收入增速雙升，國內(nèi)收入增速從23Q2的0.0%上升至23Q4的0.4%，海外業(yè)務(wù)收入增速從23Q2的5.0%上升至23Q4的7.0%，而地方國企和民營企業(yè)呈現(xiàn)國內(nèi)收入增速下降、海外收入增速上升的組合。行業(yè)維度，23Q4相比23Q2，海外業(yè)務(wù)收入&國內(nèi)業(yè)務(wù)收入雙升的行業(yè)：生物制品、醫(yī)療器械、白色家電、紡織制造、半導(dǎo)體、元件等。海外業(yè)務(wù)收入&國內(nèi)業(yè)務(wù)收入雙降的行業(yè)：能源金屬、電池、光伏設(shè)備、乘用車、航空裝備等。
　　哪些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的出海業(yè)績更好？TMT/地產(chǎn)后周期鏈條占優(yōu)。我們對2023年報(bào)海外業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入比重超過25%的個(gè)股構(gòu)建出海組合，并將其分為普通消費(fèi)、地產(chǎn)后周期、上游材料、中游材料、中游制成品、TMT和醫(yī)藥七個(gè)大類，對出海企業(yè)業(yè)績作進(jìn)一步分析，（因財(cái)務(wù)報(bào)表構(gòu)成原因，個(gè)股海外利潤情況無法合理進(jìn)行行業(yè)加總，出海鏈公司樣本考慮整體業(yè)績情況）。（1）成長性：收入維度，24Q1地產(chǎn)后周期、上游材料、中游材料、TMT和醫(yī)藥行業(yè)的收入增速相較于23Q4改善，普通消費(fèi)、中游制成品收入增速環(huán)比下降；利潤維度，僅中游制成品利潤增速環(huán)比下降，其他板塊利潤增速均環(huán)比上升。（2）盈利能力：毛利率維度，24Q1地產(chǎn)后周期、普通消費(fèi)、上游材料、中游制成品、TMT的毛利率（TTM）相較于23Q4改善，中游材料和醫(yī)藥環(huán)比下降；ROE維度，24Q1地產(chǎn)后周期、TMT、醫(yī)藥的ROE(TTM)相較于23Q4改善，普通消費(fèi)、上游材料、中游材料、中游制成品環(huán)比下降。（3）綜合改善程度判斷：受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢、美國經(jīng)濟(jì)總體“軟著陸”等要素，出海內(nèi)部的TMT板塊在收入、利潤、毛利率、ROE和存貨周轉(zhuǎn)率5個(gè)指標(biāo)中均改善，醫(yī)藥、地產(chǎn)后周期4個(gè)指標(biāo)改善，但醫(yī)藥出海鏈條的收入和利潤增速仍在負(fù)增長。而中游制成品的改善程度較差，僅毛利率一個(gè)指標(biāo)改善。我們按照出海業(yè)務(wù)收入占比較高且財(cái)務(wù)指標(biāo)較好的條件篩選了部分個(gè)股，詳見正文。
　　市場對出海鏈條的資金關(guān)注度也在提升。24Q1公募基金對多數(shù)出海細(xì)分行業(yè)持倉比例明細(xì)提升，主要包括：白電、小家電、家居用品、紡織制造、摩托車及其他、航海裝備、工程機(jī)械、汽車零部件、光學(xué)光電子、元件、通信設(shè)備等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，或影響國內(nèi)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的出海景氣度；AI產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)非線性變化，技術(shù)路線變更可能影響現(xiàn)有產(chǎn)品需求。