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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023年全年公司實(shí)現(xiàn)營收781億元，同比增長(zhǎng)13.4%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤272億元，同比增長(zhǎng)14.8%（調(diào)整后）；24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收156億元，同比增長(zhǎng)1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.7億元，同比增長(zhǎng)9.8%。
　　來水偏枯電量承壓，烏白注入電價(jià)提升。2023年烏東德來水較上年同期偏枯5.5%，三峽來水較上年同期偏豐0.7%。受來水偏枯影響，2023年公司全年累計(jì)發(fā)電量約2763億千瓦時(shí)，同比增加5.3%。其中烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩發(fā)電量同比分別-4.6%/+43%/-5%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。24Q1烏東德來水較上年同期偏枯7.7%，三峽來水較上年同期偏枯4.1%。電價(jià)方面，由于注入的烏白水電站以市場(chǎng)化定價(jià)為主，2023年公司境內(nèi)水電綜合平均上網(wǎng)電價(jià)為281.3元/兆瓦時(shí)（含稅），同比增長(zhǎng)11.56元/兆瓦時(shí)。
　　帶息負(fù)債規(guī)模增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+8.2pp。2023年公司毛利率達(dá)57.8%，凈利率達(dá)35.8%，同比減少5.79pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.25%/1.8%/16.1%/1.0%，同比分別-0.07pp/-0.49pp/+8.22pp/+0.84pp。2023年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為126億元，同比增加29.8億元，主要系本報(bào)告期因并購云川公司帶息負(fù)債規(guī)模增加及白鶴灘全面投產(chǎn)后利息支出費(fèi)用化所致。
　　現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)顯著，現(xiàn)金分紅比例達(dá)73.4%。2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)647億元，同比增加212億元，主要系收回電費(fèi)款所致，公司計(jì)劃現(xiàn)金分紅0.82元/股，分紅比例達(dá)73.7%，保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤328、365、390億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34/1.49/1.59元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、極端天氣風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。