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事件：公司發(fā)布2024年一季報，報告期內(nèi)共實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比下降8.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元，同比下降8.2%。
　　拓展纖維板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)定，新增量迎來業(yè)績新動能。2024Q1拓展纖維板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因為通用高性能碳纖維價格下降；高強高模碳纖維產(chǎn)品需求節(jié)奏放緩。
　　航空碳纖維方面，Q1航空定型產(chǎn)品大合同執(zhí)行率8.6%，我們計算履行金額1.8億（含稅），目前仍有1.8億合同待執(zhí)行，面臨新的合同簽訂。公司T800H新型號產(chǎn)品已定型，公司正積極推動T800千噸線等同性認證工作，接下來隨著軍機新型號量產(chǎn)，單機滲透率將提升，軍用航空碳纖維將迎來新的增長期。同時，商用大飛機國產(chǎn)化替代、低空經(jīng)濟發(fā)展、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加快建設(shè)，為公司航空航天級碳纖維產(chǎn)品打開增長天花板。
　　通用碳纖維方面，下半年，公司包頭一期T700S/T800S四千噸產(chǎn)能釋放，將對收入端產(chǎn)生正面影響。未來幾年是國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡階段，供需結(jié)構(gòu)失衡或?qū)⒊掷m(xù)影響通用碳纖維價格和利潤率水平。
　　能源新材料新客戶拓展，收入恢復(fù)穩(wěn)定。2024Q1，能源新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.0億元，同比-1.9%，降幅較前期收窄。過去幾年，公司碳梁業(yè)務(wù)因?qū)我豢蛻舻囊蕾囍率乖摪鍓K經(jīng)營業(yè)績隨大客戶需求收縮而持續(xù)、快速下滑。公司海外新客戶的貢獻增加基本彌補了傳統(tǒng)客戶訂單下降的影響。
　　復(fù)材科技板塊收入增長，通用新材料等板塊收入下滑。2024Q1，受益于無人運輸機與無人直升機的發(fā)展，公司航空航天復(fù)合材料制品需求景氣，復(fù)材科技實現(xiàn)銷售收入3072萬元，同比+12.2%。通用新材料板塊受體育休閑等領(lǐng)域需求下降影響，該業(yè)務(wù)報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售收入5833萬元，較上年同期下降19.1%。光晟科技受下游進度影響，實現(xiàn)銷售收入200萬元，同比-51.1%。精密機械板塊因部分裝備產(chǎn)品已預(yù)驗收暫未發(fā)貨，實現(xiàn)銷售收入639萬元，同比-49.3%。
　　毛利率向上，研發(fā)投入同比大幅增加。2024Q1，公司毛利率同比提升1.9pp至47.0%，受益于航空用纖維降價壓力減弱與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，展望全年，包頭民用產(chǎn)線產(chǎn)能釋放或?qū)ν卣估w維板塊及公司整體盈利能力產(chǎn)生負面影響。Q1公司研發(fā)費用大幅增長72.5%至5969.0萬元，研發(fā)費用率提升5.5pp至11.7%；銷售/管理/財務(wù)費用率相對穩(wěn)定，分別為0.7%/5.6%/-0.2%，同比+0.1pp/-0.5pp/-0.4pp。Q1凈利率以上因素綜合導(dǎo)致小幅下滑0.3pp至29.4%。
　　股權(quán)激勵計劃調(diào)整，激發(fā)內(nèi)生動力。公司對2022年股權(quán)激勵計劃進行了調(diào)整。調(diào)整后，該激勵計劃2024年、2025年凈利潤考核目標最低觸發(fā)值分別較原計劃下降25.6%與26.3%至9.0億元與10.6億元，同時設(shè)定按照考核目標的實際完成比例進行激勵。本次調(diào)整符合行業(yè)與公司的實際發(fā)展狀況，有利于繼續(xù)激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為1.11元、1.34元、1.75元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、20倍、15倍。看好全年加速成長，首次覆蓋，給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)目標價33.3元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：碳纖維產(chǎn)品降價風(fēng)險；軍品需求延緩風(fēng)險；民用市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)線驗證與產(chǎn)能投放或不及預(yù)期風(fēng)險。