>> 申萬宏源-慕思股份(001323)2023年報及2024年一季報點(diǎn)評：24Q1業(yè)績超預(yù)期，員工持股計劃推出，彰顯長期增長信心-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，24Q1業(yè)績超預(yù)期。2023年實(shí)現(xiàn)收入55.79億元，同比-4.0%；歸母凈利潤8.02億元，同比+13.3%；扣非歸母凈利潤7.83億元，同比+20.6%。2023Q4單季收入17.73億元，同比+6.9%；歸母凈利潤2.84億元，同比+0.1%，扣非歸母凈利潤2.82億元，同比+19.2%。2023年收入、利潤符合預(yù)期。2024Q1單季收入12.01億元，同比+25.5%；歸母凈利潤1.41億元，同比+39.5%，扣非歸母凈利潤1.33億元，同比+36.4%。24Q1收入、利潤超預(yù)期。
收入端，剔除部分直供業(yè)務(wù)影響，2023全年零售收入明顯恢復(fù)態(tài)勢，24Q1增長亮眼。2023年公司終止與部分直供業(yè)務(wù)合作，導(dǎo)致整體收入下滑，剔除其影響，23H2零售收入延續(xù)明顯恢復(fù)態(tài)勢。分渠道，2023年經(jīng)銷、電商、直供分別實(shí)現(xiàn)收入41.6/10.3/1.8億元，分別同比+7.0%/+29.2%/-76.7%，電商渠道為零售端增長主要拉動力，主要得益于線上內(nèi)容營銷積極投放、直播電商等新平臺拓展，同時產(chǎn)品矩陣布局豐富化，延伸價格帶，增強(qiáng)客群捕捉能力。分產(chǎn)品，2023年公司核心品類床墊、床架、沙發(fā)、床品分別實(shí)現(xiàn)收入25.8/16.7/4.3/3.3億元，分別同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%，主要系直供業(yè)務(wù)影響，各項品類均有所下滑，公司2023年套餐營銷推廣，床架和沙發(fā)的連帶率提升，下滑幅度低于整體。24Q1收入12.01億元，同比+25.5%，主要系電商業(yè)務(wù)延續(xù)高增，以及線下爆款明星產(chǎn)品打造、性價比套餐推進(jìn)，共同帶動零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
利潤端，電商渠道占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新品迭代、供應(yīng)鏈提效等多因素影響下，公司毛利率顯著提升。2023毛利率同比+3.8pct至50.3%；24Q1毛利率同比提升1.8pct至50.2%。毛利率提升主要來自：1）電商渠道占比提升：2023年電商渠道毛利率54.0%，高于整體，收入占比18.5%，較2022年提升4.8pct；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：公司部分直供合作的低毛利業(yè)務(wù)收入占比大幅下降；3）新品迭代：推出套系化新品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；4）供應(yīng)鏈提效：規(guī)模效應(yīng)釋放帶動盈利能力向上。
2023年費(fèi)用率相對穩(wěn)定，24Q1略有提升，主要系新渠道投放力度加大。2023年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct至25.2%/5.4%/3.3%/-1.1%，24Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.5/+0.0/+0.3/+0.3pct至26.5%/6.8%/3.8%/-0.7%，銷售、管理費(fèi)用率提升主要系對電商渠道、一體兩翼戰(zhàn)略中的沙發(fā)、V6的投放，以及長期跨境電商出海的探索，研發(fā)費(fèi)用率的提升主要系對AI床墊等新方向的投入。2023年凈利率同比提升2.2pct至14.4%，24Q1凈利率同比提升1.2pct至11.8%，主要受益于毛利率改善、費(fèi)用率相對穩(wěn)定。
發(fā)布員工持股計劃，彰顯長期增長信心。持股計劃持有標(biāo)的股票數(shù)量不超過600萬股，購買股票價格16.28元/股，擬籌集資金總額上限9,768萬元，均來自前期回購股票。分兩期解鎖，鎖定期分別為12、24個月，解鎖比例分別為50%。考核要求為2024年及2025年年收入同比增長均不低于15%、且利潤同比不低于10%。
展望后期：公司聚焦中高端睡眠健康產(chǎn)品“一體”發(fā)展，同時拓展“兩翼”沙發(fā)和V6大家居。慕思主品牌零售積極變革，線上完善產(chǎn)品矩陣，加大抖音快手等短視頻平臺的的推廣，構(gòu)建慕思品牌公域流量內(nèi)容生態(tài)；線下通過套餐等營銷打法變革，強(qiáng)化前端引流效果，有望帶動客流量和客單價向上；同時，通過金管家等服務(wù)持續(xù)升級客戶服務(wù)質(zhì)量，創(chuàng)新會員系統(tǒng)轉(zhuǎn)化價值。沙發(fā)和V6大家漸次發(fā)展，有望接力成為公司新的增長曲線。
員工持股推出彰顯增長信心，國內(nèi)床墊業(yè)務(wù)存量翻新逐步支撐，公司品牌優(yōu)勢穩(wěn)固，多渠道拓展，保持市占率提升；2023年開始嘗試跨境電商，積極自有品牌出海，未來有望成為第二成長曲線?？紤]公司新的業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用投放可能有所增加，小幅下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測為9.00/10.01億元（原盈利預(yù)測為10.03/12.17億元），新增2026年盈利預(yù)測11.23億元，2024-2026年歸母凈利潤增速分別同比12.2%/11.2%/12.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為16/14/13倍，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：終端需求疲軟、跨境電商出海不及預(yù)期。
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