>> 招商證券-許繼電氣(000400)業(yè)務布局全面，直流與配電業(yè)務未來可能有彈性-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
游家訓,呂昊 |
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此報告為加密報告 |
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公司圍繞新型電力系統(tǒng)，前瞻布局輸變電、直流、配電、電表、新能源配套、充換電等業(yè)務板塊，并且都有不錯的競爭力。公司有望享受電網(wǎng)投資建設(shè)的紅利，而公司的高壓直流與柔性直流、配網(wǎng)等特色業(yè)務板塊，未來可能帶來業(yè)務的彈性。
圍繞新型電力系統(tǒng)，業(yè)務立體布局。公司歷史積累深厚，產(chǎn)品門類寬，在歷史發(fā)展中，公司圍繞優(yōu)勢的電網(wǎng)側(cè)產(chǎn)品，向源、荷、儲延伸，培育“雙新”整體解決方案能力。目前，公司大類與涵蓋輸變電、直流、配電、電表、新能源配套、充換電等業(yè)務板塊，且都有不錯的競爭力。
業(yè)績分析。公司2023收入、歸母凈利、扣非凈利170.6、10.05、8.69億元，分別同比增長13.51%、28.03%、21.9%。其中，智能變配電、智能中壓供用電業(yè)務收入基本持平，新能源及系統(tǒng)集成業(yè)務增長42%，與該業(yè)務口徑調(diào)整有關(guān)，智能電表業(yè)務增加13%，直流輸電業(yè)務增加3%。公司23年凈利率同比+0.45pcts，保持良好的現(xiàn)金回款現(xiàn)金流優(yōu)異，23年末公司在手凈現(xiàn)金近50億元，報表質(zhì)量高。24年Q1公司收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤28.1、2.37、2.26億元，同比下降15%、增長47.4%、57.1%，利潤增長顯著快于收入，主要系公司收入結(jié)構(gòu)改變以及內(nèi)部降本增效。
電網(wǎng)投資穩(wěn)中有升，公司經(jīng)營向好。行業(yè)方面，近幾年國內(nèi)用電量實現(xiàn)了超預期增長，而輸配電價總體略有提升，電費池的擴張給與電網(wǎng)投資能力保障，而用電量增長及峰值負荷提升、新能源消納的長期壓力、電動車等新需求涌現(xiàn)，都帶來電力設(shè)施的長期和客觀需求，預計未來電力投資將會保持一定增長。公司在高壓輸變電、配用電、直流等領(lǐng)域都有較好競爭力，將受益于行業(yè)的積極發(fā)展。從去年中標看，公司2023年在國家電網(wǎng)公司輸變電項目變電設(shè)備中標增長，市占率保持前十。
公司直流、配電業(yè)務可能有彈性。直流與柔直是公司早期在培育的優(yōu)勢業(yè)務，23年國網(wǎng)集中招標，公司特高壓換流閥市占率19%，柔直換流閥18%，市占率居前。如果未來柔性直流、特高壓直流建設(shè)加速，該業(yè)務可能會有彈性。此外，公司珠海許繼等子公司在配電領(lǐng)域長期積累，也有一定特色，未來可能受益于配網(wǎng)自動化升級改造。
投資建議：公司業(yè)務布局寬，主力業(yè)務有競爭力，行業(yè)仍在增長，未來發(fā)展可持續(xù)，其特色業(yè)務可能帶來一定彈性。公司去年完成了限制性股票激勵并對個別子公司制定超額業(yè)績激勵。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：電力建設(shè)不及預期、公司中標情況不及預期、海外業(yè)務進展風險。
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