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資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2024Q1營收凈利潤下滑。（1）證券行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2024Q1，上市券商總資產(chǎn)規(guī)模為12.59萬億元，較之2023年底增長1.3%，凈資產(chǎn)規(guī)模為2.73萬億元，較之2023年底增長1.9%。（2）疫情影響縮小后，2023年券商主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，營收及歸母凈利潤均小幅抬升。2023年行業(yè)營業(yè)收入為5065.0億元，同比增長1.0%，歸母凈利潤為1375.5億元，同比提升2.4%。2024年受1月份市場下行影響，一季度營業(yè)收入為1081.8億元，同比下降21.5%，歸母凈利潤為315.4億元，同比下降30.9%。（3）2023年受歸母凈利潤增速小于凈資產(chǎn)增速影響，行業(yè)盈利能力下滑，加權(quán)平均ROE下滑至5.4%，但財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)增長至3.9倍。
　　主營業(yè)務(wù)收入占比提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024Q1證券行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占比總營收為76.6%，較之2023年提升2.4pct。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受股基交易額小幅回升影響，占比較之2023年全年上升1.2pct至21.4%；投行業(yè)務(wù)受IPO收縮影響占比較之2023年下降2.8pct至6.3%；信用業(yè)務(wù)占比較之2023年下降2.1pct至6.4%；由于2024Q1資本市場表現(xiàn)穩(wěn)健，自營業(yè)務(wù)收入占比較之2023年提升5.1pct至32.5%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)與信用業(yè)務(wù)收入下滑。（1）2023年市場日均股基交易額為9920.3億元，同比下降2.9%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降11.5%至1019.6億元。2024Q1市場日均股基交易額為10293.6億元，較之2023年全年平均增長3.8%，但由于1月份表現(xiàn)較差，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降9.2%至231億元。（2）2023年受A股市場股權(quán)融資規(guī)模同比下滑32.7%影響，投行業(yè)務(wù)收入同比下降21.6%至458.7億元，同時(shí)業(yè)務(wù)頭部集中態(tài)勢進(jìn)一步顯著，A股股承規(guī)模前10占比為73.9%，同比增長2.2pct。2024Q1股權(quán)融資規(guī)模進(jìn)一步下滑71.4%，帶動(dòng)2024Q1投行業(yè)務(wù)收入下降35.6%至68.1億元。（3）2023年行業(yè)信用業(yè)務(wù)收入為430.2億元，同比下降25.3%，2024Q1進(jìn)一步下降36.3%至68.9億元。
　　2024Q1自營業(yè)務(wù)在高基數(shù)下承壓，資管業(yè)務(wù)收入持平。2023年權(quán)益市場相較于2022年表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公允價(jià)值變動(dòng)收益帶動(dòng)自營業(yè)務(wù)收入同比高增75.5%至1388.6億元；2024年1月份權(quán)益市場波動(dòng)較大，行業(yè)自營業(yè)務(wù)受到較大影響，2024Q1收入同比下降31.5%至351.8億元。2023年證券行業(yè)托管資產(chǎn)規(guī)模下行，但結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，帶動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入同比增長1.5%至461.5億元，2024Q1業(yè)務(wù)收入持平，同比小幅下滑0.1%。
　　投資建議：2024年以來政策頻出，助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展，證券行業(yè)作為資本市場重要組成部分，從中受益較多。行業(yè)主營業(yè)務(wù)受益于政策催化，2024年業(yè)績有望得到明顯提升，盈利能力得到提高帶動(dòng)行業(yè)估值上行。推薦關(guān)注標(biāo)的：中國銀河，中信證券，華泰證券，中信建投，招商證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績不及預(yù)期，監(jiān)管政策發(fā)生改變，政策落地不及預(yù)期，權(quán)益市場波動(dòng)加劇等。