>> 浙商證券-諾禾致源(688315)2023年報及2024一季報點評報告：增速漸恢復(fù)，海外上規(guī)模-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 1070KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2024年4月13日，公司披露2023年年報及2024年一季報，2023年營業(yè)收入20.02億元，同比增長3.97%；歸母凈利潤1.78億元，同比增長0.47%。其中Q4單季收入5.73億元，同比增長2.18%；歸母凈利潤0.53億元，同比下滑18.02%。
2024Q1收入4.68億元，同比增長6.32%；歸母凈利潤0.27億元，同比增長21.40%。同比增速恢復(fù)趨勢顯著，我們認(rèn)為，隨著平臺換代逐步完成以及海外渠道拓展，2024年收入增長有望逐步加速。
成長性：境外繼續(xù)拓展，2024年收入有望加速增長
境外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，打開成長天花板。2023年，公司港澳臺及海外地區(qū)收入9.85億，同比增長22%（快于公司整體增速），收入占比達(dá)到49.22%，同比提升7.3pct，公司在美國、新加坡和英國已有3個海外實驗室的基礎(chǔ)上，2023-2024年繼續(xù)在全球范圍內(nèi)布局新的本地化實驗室，2023年12月，諾禾致源在德國慕尼黑生物技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)中心開設(shè)新的實驗室，2024年1月，諾禾致源正式宣布在日本開設(shè)新的實驗室，全球本土化戰(zhàn)略有望持續(xù)強(qiáng)化公司海外服務(wù)能力，有望帶動公司海外收入持續(xù)高增長，打開收入天花板。
國內(nèi)增速略低，但隨著平臺切換疊加成本控制，2024年收入恢復(fù)可期。2023年受到平臺切換、經(jīng)濟(jì)環(huán)境與競爭格局等多方面的影響，公司中國大陸收入同比下滑9.02%，增速下滑顯著，我們認(rèn)為，2024年隨著國內(nèi)科研需求逐步恢復(fù)、平臺切換完成以及公司自動化產(chǎn)線、上游新設(shè)備更換等帶來成本優(yōu)勢等，2024年國內(nèi)收入增速有望逐步恢復(fù)。
盈利能力：自動化穩(wěn)毛利率，海外拓展帶來費用提升
2023年毛利率相對穩(wěn)定，2024-2026年毛利率有望維持在42%左右水平。2023年，公司毛利率42.73%，同比下降1.6pct；2024Q1毛利率40.54%，同比下降0.4pct，雖然毛利率略降，但整體仍維持在40%以上的較高毛利率水平。自2020年公司柔性智能交付系統(tǒng)上線以來，實現(xiàn)從樣本提取到數(shù)據(jù)分析與交付的全流程自動化，人力成本與交付周期均大幅壓縮，2021-2023年公司毛利率始終處于41%-44%左右水平，遠(yuǎn)高于2020年的35%的毛利率。我們認(rèn)為，隨著科研需求的逐步恢復(fù)以及自動化平臺的逐步搭建完善，即使在單G測序均價下滑狀態(tài)下，公司毛利率仍有望維持42%左右較高水平。
海外仍處于加速拓展期，費用投入或?qū)⒊掷m(xù)較高，凈利率或?qū)⒕S持10%左右水平。2023年公司凈利率9.15%，同比下降0.28pct；2024Q1公司凈利率6.14%，同比提升0.60pct。我們認(rèn)為，2024年規(guī)模效應(yīng)與海外拓展加速的費用投入期對沖，各項費用率或仍將維持較高水平，對應(yīng)凈利率或仍將保持10%左右的相對穩(wěn)定狀態(tài)。
盈利預(yù)測與投資建議
基于以上假設(shè)，我們給出公司2024-2026年收入分別為23.41/28.23/34.08億元，分別同比增長16.93%、20.60%、20.70%；2024-2026年歸母凈利潤分別為2.17/2.79/3.35億元，分別同比增長21.78%、28.47%、20.12%，對應(yīng)EPS分別為0.52/0.67/0.80元，對應(yīng)2024年31倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；需求波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險
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