| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
裴伊凡 |
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國(guó)家教材重要出版基地，推進(jìn)國(guó)家文化數(shù)字化戰(zhàn)略。公司成立于2009年12月，作為國(guó)家教材重要出版基地之一，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的粵版新課標(biāo)教材使用范圍覆蓋全國(guó)，數(shù)量和整體水平位居全國(guó)前列，在廣東乃至全國(guó)均具有較高的市場(chǎng)占有率。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是圖書(shū)出版發(fā)行、印刷及物資供應(yīng)、報(bào)刊和新媒體，主要產(chǎn)品包括教材、教輔、一般圖書(shū)、音像制品、文化用品、報(bào)媒。
2023年公司營(yíng)收&凈利潤(rùn)同比穩(wěn)增，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。
業(yè)績(jī)方面，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.65億元，同比+3.35%;歸母凈利潤(rùn)12.84億元，同比+34.39%;扣非后歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比+0.31%。①分季度看，Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.03/18.55/23.89/29.18億元，分別同比+18.39%/-8.19%/-0.02%/+4.83%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.23/1.88/2.69/6.03億元,分別同比+71.51%/-13.030%/+36.03/+51.1%。②分行業(yè)看，23年公司發(fā)行/出版/物資/印刷/報(bào)媒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入73.35/33.85/10.45/5.80/2.07億元(內(nèi)部抵消-36.25億元)，分別同比+3.80%/+7.38%/2.04%/+6.26%/+0.08%，除物資行業(yè)業(yè)務(wù)略有下滑外，其他業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利能力方面,毛利率方面,2023年公司銷(xiāo)售毛利率同比+0.44pct至31.83%，主要系公司發(fā)行、出版、物資三大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均小幅提升所致。②費(fèi)率方面，整體費(fèi)用率同比+1.67pct至20.3%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率+0.90pct至10.49%，主要系開(kāi)拓市場(chǎng)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的人工成本及推廣費(fèi)增長(zhǎng)所致，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.410%/0.10%/-0.700%，分別同比+1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③凈利率方面，凈利率15.39%,同比+3.66pct，盈利能力提升。
24Q1營(yíng)收承壓，毛利率顯著改善。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.88億元，同比-4.86%，歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比-33.96%，毛利率34.05%，同比+4.29pct,環(huán)比+3.29pct，整體費(fèi)用率19.61%，同比+1.51pct,凈利率8.17%，同比-3.29pct，環(huán)比-14.82pct。
◆廣東人口大省筑造天然稟賦分紅比例仍有空間。①天然稟賦:一方面，廣東作為人口大省,常住人口數(shù)量繼續(xù)保持全國(guó)第一-位，且重新量現(xiàn)正向增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)流動(dòng)人口的吸引力依然強(qiáng)勁，在校人數(shù)有望在未來(lái)幾年仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且廣東地方教育經(jīng)費(fèi)總投入、財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)、預(yù)算內(nèi)教育經(jīng)費(fèi)穩(wěn)居全國(guó)首位;另- -方面，只有國(guó)有出版單位可向國(guó)家新聞出版署申請(qǐng)書(shū)號(hào)用于出版，民營(yíng)企業(yè)只能和國(guó)有出版單位合作出版，政策為公司筑造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。②渠道優(yōu)勢(shì):公司深耕廣東省內(nèi)教育出版業(yè)務(wù)，渠道優(yōu)勢(shì)明顯,截至2023年，發(fā)行集團(tuán)擁有中心門(mén)店200家，校園書(shū)店95家，鄉(xiāng)村書(shū)店118家，連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全省覆蓋全省94個(gè)市縣城鄉(xiāng)，后續(xù)有望開(kāi)拓省外市場(chǎng)，擴(kuò)大全國(guó)市場(chǎng)份額。④高比例分紅:依托主業(yè)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升,2023年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.40元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4.84億元(含稅)，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例為37.69%6,占扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的比例為54%，分紅總額創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為,公司依靠廣東省內(nèi)人口資源稟賦和銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì),有望繼續(xù)維持教育出版主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，且近年來(lái)公司分紅金額穩(wěn)中有升，雖所得稅政策變更或壓縮公司利潤(rùn)，但公司現(xiàn)金流充裕、經(jīng)營(yíng)狀況良好背景下，公司分紅比例仍有提升空間。
◆教育出版集約化經(jīng)營(yíng)成效顯著，課后服務(wù)驗(yàn)證教培邏輯。①教育出版: 2023全年出版教材1077種，教輔2847種,教材教輔出版實(shí)現(xiàn)年收入28.21億元，同比增長(zhǎng)7.3%。旗下教育社利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全年達(dá)到2.86億元，在地方教育出版社中名列前茅。公司扎實(shí)推進(jìn)粵國(guó)標(biāo)教材送審，粵版教輔穩(wěn)中有進(jìn)，目錄教輔完成全面修訂，發(fā)行碼洋同比顯著增長(zhǎng)，集約化經(jīng)營(yíng)改革成效突顯，有望加速推動(dòng)教育出版穩(wěn)步發(fā)展。②課后服務(wù):公司積極布局校內(nèi)外課后服務(wù)，開(kāi)發(fā)縣域、學(xué)校市場(chǎng)，向“多元產(chǎn)品研發(fā)+定制化服務(wù)方案”供應(yīng)商轉(zhuǎn)型,推進(jìn)“南方教育傳媒課后服務(wù)平臺(tái)”和“大灣區(qū)大研學(xué)服務(wù)平臺(tái)”建設(shè),課后服務(wù)實(shí)行“一縣一策”“一校一案”，合計(jì)營(yíng)收近2億元。伴隨教育政策進(jìn)入穩(wěn)定期，公司在省內(nèi)布局有望進(jìn)一步完善，并逐步開(kāi)拓省外市場(chǎng),教培邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證。
◆手握“AI+教育”產(chǎn)品且收入兌現(xiàn)，業(yè)務(wù)邏輯已獲驗(yàn)證。公司旗下粵教翔云數(shù)字教材平臺(tái)，全省開(kāi)通用戶(hù)超1300萬(wàn)人,全年用戶(hù)活躍人次逾4300萬(wàn)，同比提升95.77%，使用學(xué)校1.6萬(wàn)所,共上線數(shù)字教材345冊(cè)，覆蓋小學(xué)、初中21個(gè)學(xué)科。公司已推出粵教AI聽(tīng)說(shuō)、花城藝測(cè)、粵教E聽(tīng)說(shuō)學(xué)習(xí)機(jī)、AI圍棋等，且部分產(chǎn)品功能及版本已迭代升級(jí)，公司產(chǎn)品能力持續(xù)提升，且已經(jīng)產(chǎn)生收入。我們認(rèn)為，公司在“AI+教育”方向的布局方向明確，有望依靠公司主業(yè)資源(銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)/教育機(jī)構(gòu)/進(jìn)校渠道/學(xué)生流最/品牌效應(yīng))，加速產(chǎn)品推廣和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
◆投資建議:作為人口&經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)大省的教育出版國(guó)企，雖所得稅短期將壓縮公司利潤(rùn)，但公司基本面穩(wěn)健且股息率仍有提升空間，疊加公司發(fā)力布局“AI+”和教培行業(yè)，攻守兼?zhèn)?，有望提振業(yè)績(jī)和估值。預(yù)計(jì)20242026年公司歸母凈利潤(rùn)分別8.01/9.59/11.21億
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