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一季度貨幣基金資產(chǎn)凈值達(dá)到12.48萬億，環(huán)比增加1.21萬億，增長超出季節(jié)性，以初始基金統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品數(shù)量還是364只，部分貨幣基金單只規(guī)模大幅擴(kuò)張。往往一季度是貨基規(guī)模在一年內(nèi)增加最多的季度，今年一季度貨幣基金規(guī)模增加1.21萬億，比純債基金增加還要多，也超出了季節(jié)性。一季度規(guī)模擴(kuò)張較多的是廣發(fā)活期寶、天弘余額寶、華夏薪金寶、平安財(cái)富寶、銀華惠添益、博時(shí)合惠等，單季度增加規(guī)模均在200億元以上。
　　貨基收益率優(yōu)于短期理財(cái)和存款，存款向貨基轉(zhuǎn)移是貨基規(guī)模增加的主要原因。對于個(gè)人投資者而言，居民持有現(xiàn)金，一般可選的資產(chǎn)包括理財(cái)、存款、貨幣基金。一季度余額寶平均年化收益率為1.996%，高于3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品收益率，也高于大行1年定期存款和活期存款利率，與6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品收益率基本持平，因此產(chǎn)生個(gè)人投資者將存款轉(zhuǎn)移至貨幣基金的現(xiàn)象，推動(dòng)貨幣基金大規(guī)模增加。1季度存款增速下降，居民存款累計(jì)同比少增1.34萬億元，企業(yè)存款累計(jì)同比少增2.96萬億元，存款向貨基轉(zhuǎn)移是貨基規(guī)模增加的主要原因。后續(xù)存款利率調(diào)降之后，這種趨勢可能會持續(xù)，這將帶來貨基規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，將形成對同業(yè)存單的增配力量。
　　同時(shí)存單貨基金利差處于低位，也驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者增配貨基。貨幣基金持有人結(jié)構(gòu)中，三成是機(jī)構(gòu)投資者，七成是個(gè)人投資者。在短端資產(chǎn)中，機(jī)構(gòu)投資者可以直接將資金借出獲得質(zhì)押回購收益，或者投資貨幣基金，也可以直接投資同業(yè)存單。盡管今年一季度R007和貨基收益率利差、存單與貨基收益率利差呈現(xiàn)上行走勢，但仍處于較低水平，再考慮到貨幣基金的估值方法和免稅優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)投資者增配貨幣基金的動(dòng)力增強(qiáng)。
　　隨著規(guī)模擴(kuò)貨幣基金大幅增配存單，或受到存款利率調(diào)降影響存款占比下降。貨幣基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)包括債券、現(xiàn)金及存款、買入返售、其他資產(chǎn)，并且以債券和現(xiàn)金存款為主。盡管隨著規(guī)模的擴(kuò)張，貨幣基金對各類資產(chǎn)配置規(guī)模都有所增長，但是在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，2024Q1債券占比增加至40.62%，現(xiàn)金及存款占比下降至39.02%。而增配最多的債券是同業(yè)存單，一季度貨幣基金持有同業(yè)存單規(guī)模增加6533億元至4.31萬億，占存單存量市場比重達(dá)到了26%。貨幣基金資產(chǎn)配置行為變化的原因可能是受到了存款利率調(diào)降的影響。
　　一季度貨幣基金收益率在季度內(nèi)下行，但與去年四季度相比是整體提高的。存單存款等資產(chǎn)收益率下行造成一季度內(nèi)貨基收益率呈下行，而存單下行帶來較大的資本利得或是貨基收益較去年四季度表現(xiàn)更好的原因。就季度內(nèi)而言，以余額寶為例，1-3月年化收益率均值分別為2.16%、1.97%、1.84%。而今年一季度貨幣基金平均收益率為2.06%，去年四季度為1.97%。區(qū)間收益率分布來看，2024Q1貨幣基金收益率主要分布在2.0%-2.2%之間。貨幣基金投資資產(chǎn)主要是存單、存款、買入返售。去年10月以來質(zhì)押式回購利率和同業(yè)存單收益率先上后下，以及存款成本調(diào)降，這使得貨幣基金收益率在今年一季度內(nèi)呈下行走勢。同業(yè)存單月度平均收益率從去年10月的2.52%上升至12月的2.59%，變化為+7bp，而今年1-3月分別為2.43%、2.28%、2.25%，分別-16bp、-15bp、-3bp。如果持有一個(gè)月賣出將獲得較高的資本利得，這或是促成今年一季度貨幣基金收益率表現(xiàn)好于去年四季度的原因。
　　同業(yè)存單基金規(guī)模一季度大幅收縮，收益率較貨幣基金不占優(yōu)勢或是規(guī)模收縮的主要原因，策略上一季度存單基金加杠桿收益有限。去年四季度同業(yè)存單收益率再次回升至高位，成為存單基金發(fā)行的較好時(shí)機(jī)，同存基金規(guī)模再次擴(kuò)張。但是今年以來規(guī)模再次收縮，3月同存基金存續(xù)規(guī)模為899億元，較去年底收縮了734億元。今年一季度同業(yè)存單基金區(qū)間年化收益率平均為2.08%，較去年四季度下降0.22%，僅僅較貨幣基金同期年化收益率平均高出2bp，而且同存基金還是凈值法估值，在估值方法上不如貨幣基金占優(yōu)勢，這么小的利差不足以彌補(bǔ)凈值波動(dòng)帶來的影響，因此同業(yè)存單基金很難在競爭獲得規(guī)模擴(kuò)張。作為短端產(chǎn)品，存單基金主要通過加杠桿謀求更高收益，雖然一季度資金價(jià)格平穩(wěn)，但處于較高水平，1年存單和R007利差處于歷史低位，加杠桿收益有限。再考慮到凈值波動(dòng)帶來的影響，存單基金難以獲得明顯收益優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。