>> 華泰證券-宏觀視角：4月出口回升，但進口更超預期-240509
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,陳瑋 |
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此報告為加密報告 |
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2024年4月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月美元計價出口同比增速回升9個百分點至1.5%，高于彭博一致預期的1.3%；4月美元計價進口金額同比增速回升10.3個百分點至8.4%，高于彭博一致預期的4.7%。總體看，受歐美發(fā)達經(jīng)濟體出口回暖、春節(jié)擾動消退等因素推動，4月出口同比大幅回升；但進口表現(xiàn)更超預期：從產(chǎn)品看，能源、集成電路等進口增速回升幅度相對較大，或受內(nèi)需回暖提振，中國內(nèi)需是否企穩(wěn)從而拉動原材料等的需求值得觀察；從國別看，自美進口回升幅度較為明顯，值得關(guān)注。由于4月順差同比收窄，其對實際GDP的貢獻或?qū)⒚黠@下降，然而，如果主要由內(nèi)需回升推動，則二季度內(nèi)需貢獻可能邊際上升。往前看，隨著基數(shù)回落、全球電子產(chǎn)業(yè)鏈周期回升、全球制造業(yè)周期溫和復蘇、以及中國出口多維度的成本和效率優(yōu)勢，出口增速有望進一步上行，預計出口量增長將繼續(xù)高于實際GDP，但邊際變化值得關(guān)注，尤其是4月美國制造業(yè)PMI低于預期。
剔除價格因素，中國實際出口量表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于出口額。根據(jù)我們出口價格模型的估算，4月美元計價出口價格指數(shù)同比增速為-10.4%，4月出口量同比增速從-0.8%大幅回升至13.2%，仍然顯著高于出口額增速（1.5%）；4月進口量同比增速也從-0.3%大幅回升至17.4%。以人民幣計價的出口量和進口量分別回升12.8和16.2個百分點至7.7%和11.8%。
分產(chǎn)品看，4月輕工紡織對出口的拖累大幅減弱，對出口回升貢獻較大；機電產(chǎn)品整體回升，汽車和電子鏈均保持較高的景氣度，但增幅不及總出口額，家電出口增速回升幅度較大；鋼材出口“以價換量”的特征依然顯著。具體看：
輕工紡織降幅大幅收窄，對總出口增速回升貢獻較大。4月同比增速回升14.1個百分點至-6.5%，超過總出口增速的回升幅度。隨著同比基數(shù)大幅回落，輕工紡織對出口的拖累未來或進一步緩解。
機電產(chǎn)品增速整體回升，但電子產(chǎn)業(yè)鏈、汽車增幅均不及總出口，家電出口表現(xiàn)相對更好。4月機電產(chǎn)品增速回升6.7個百分點至1.5%。其中，集成電路從3月的13.3%上行至17.8%，而電腦等設(shè)備、手機同比增速則分別從3月的6.3%、2.1%上行至8.2%、7.3%；4月汽車及配件出口增速從3月的10.1%上行至13.6%，電子產(chǎn)業(yè)鏈和汽車增速回升幅度均不及總出口。4月家電出口增速回升11.5個百分點至10.9%。
鋼材出口量增價跌的趨勢仍在延續(xù)。鋼材出口增速從3月的-17.3%回落至-17.6%。從量價拆分來看，4月鋼材出口量同比增速為16.3%，對應價格同比為-29.2%，延續(xù)了2022年四季度以來“以量換價”的特征。
分國別和地區(qū)看，4月除對日本和中國臺灣地區(qū)增速有所回落外，對其他地區(qū)出口增速普遍改善，其中對美國、歐盟、東盟、拉美等改善幅度超過總出口，但對韓國、俄羅斯、非洲改善幅度不及總出口。具體看：
發(fā)達國家中，對美國和歐盟出口同比降幅均大幅收窄。4月中國對美國/歐盟出口同比增速分別回升13.1/11.3個百分點至-2.8%/-3.6%，改善幅度超過總出口增速。
亞洲地區(qū)存在較大分化，對日本和中國臺灣地區(qū)增速回落，對東盟、韓國出口均改善，前者改善幅度更大。中國對日本出口增速回落3.1個百分點至-10.9%，或受到日元大幅貶值拖累；對中國臺灣地區(qū)增速回落1.4個百分點至4%，絕對水平仍然較高；對東盟出口增速回升14.4個百分點至8.1%，幅度較為明顯；對韓國出口則僅回升5.9個百分點至-6.1%，絕對水平仍然偏低。
對拉美、非洲增速均改善，但對俄羅斯出口仍為兩位數(shù)負增長。4月中國對拉美和非洲出口雙雙回暖，同比增速分別回升14/8.8個百分點至2.2%/-16%，對俄羅斯出口增速僅小幅回升2.1個百分點至-13.6%，絕對水平仍然較低，或主要受到高基數(shù)影響。
進口方面，4月美元計價進口同比增速大幅回升10.3個百分點至8.4%，能源進口回升幅度較大，而自美進口大幅上升，值得關(guān)注。從進口產(chǎn)品來看，大宗商品價格上漲和內(nèi)需回暖共同推動上游原材料進口高增，其中糧食、原油、煤等增速回升18.3/17.7/14.2個百分點至-4.3%/14.1%/-8.4%，后續(xù)能否持續(xù)值得繼續(xù)觀察；中下游產(chǎn)品中，集成電路等電子鏈進口增速回升12.8個百分點至15.8%，位于較高增速；汽車及配件進口增速改善，但不及總進口改善的幅度。從進口國家和地區(qū)來看，自美進口大幅回升。中國從美國進口從3月-14.3%大幅上行至9.3%，對整體進口的貢獻從3月-0.9pct上行至0.6pct；自拉美、俄羅斯和非洲進口保持高增，4月同比分別增長10.2%、19.2%和21.6%，或與同期資源品價格上行有關(guān)。
由于進口高增，4月貿(mào)易順差同比回落，相應地順差對名義GDP的貢獻或有所下降。4月貿(mào)易順差為724美元，低于去年同期的850億美元，指示4月順差對實際GDP的貢獻或下降。分地區(qū)看，4月中國對美國和歐盟的順差均同比收窄，其中對美國順差同比收窄24億美元；對東盟順差同比擴大至176億美元。
總體來看，隨著春節(jié)季節(jié)性效應消退、部分重點出口景氣度上行，4月出口增速同比如期轉(zhuǎn)正；往前看，隨著全球制造業(yè)溫和復蘇以及中國出口多維度的成本和效率
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