>> 華安證券-健之佳(605266)新店整合帶來短期業(yè)績承壓，多業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)展現(xiàn)增長動能-240509
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李昌幸 |
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事件
公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入90.81億元，同比+20.84%；歸母凈利潤4.14億元，同比+10.72%；扣非歸母凈利潤3.99億元，同比+7.26%。
公司2024Q1收入為23.14億元，同比+6.79%；歸母凈利潤為0.52億元，同比-31.51%；扣非歸母凈利潤為0.50億元，同比32.32%。
事件點評
23Q4業(yè)績承壓，財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健
23Q4：單季度來看，公司2023Q4收入為25.81億元，同比8.00%；歸母凈利潤為1.36億元，同比-23.72%；扣非歸母凈利潤為1.28億元，同比-26.63%。
23全年財務(wù)數(shù)據(jù)：2023年公司整體毛利率為35.88%，同比-0.26個百分點；期間費用率29.89%，同比+0.31個百分點；其中銷售費用率26.32%，同比+0.90個百分點；管理費用率（含研發(fā)費用）2.17%，同比-0.62個百分點；財務(wù)費用率1.39%，同比+0.04個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.24億元，同比-13.96%。
全國門店網(wǎng)絡(luò)有序擴(kuò)張，線上業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁
2023年公司自建、收購以戰(zhàn)略性擴(kuò)展實體門店網(wǎng)絡(luò)，公司自建門店799家，收購門店272家，因發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營策略調(diào)整關(guān)閉門店10家，凈增門店1,061家，期末門店總數(shù)達(dá)到5,116家，較年初門店數(shù)增長26.17%。通過次新店、老店內(nèi)生增長夯實實體門店營運力根基，全渠道線上業(yè)務(wù)較上年同期快速增長54.58%，社會藥房終端專業(yè)價值凸顯，帶動供應(yīng)商服務(wù)收入穩(wěn)步提升，共同拉動營業(yè)收入較上期增長20.84%。
深耕云南、立足西南、向全國發(fā)展。
第一梯隊：云南、河北兩大利潤中心
云南以自建為主，河北自建+收購，持續(xù)鞏固、深耕，密集布點、渠道下沉；云南藥房門店數(shù)達(dá)2,759家，保持持續(xù)、穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，在全國醫(yī)藥門店數(shù)的結(jié)構(gòu)占比下降至57.76%；川渝桂冀遼藥店數(shù)結(jié)構(gòu)占比提升至42.24%。
云南藥房、便利店門店數(shù)3,098家，藥房門店數(shù)較上年同期增長15.25%；河北門店數(shù)479家，店數(shù)較上年同期快速增長25.72%，優(yōu)勢區(qū)域市場規(guī)模穩(wěn)步提升。
第二梯隊：重慶、遼寧
自建、收購快速推進(jìn)，重慶取得第一階段突破，店數(shù)近600家，省地縣市場持續(xù)滲透，店數(shù)較上年同期增長87.97%；遼寧沈陽及5地市門店規(guī)模403家，快速突破，店數(shù)較上年同期增長36.15%。
第三梯隊：四川、廣西
薄弱區(qū)域持續(xù)加密布點；自建、收購穩(wěn)步發(fā)展，四川期末店數(shù)達(dá)281家，增幅51.89%，廣西期末店數(shù)達(dá)267家，增幅36.65%。
線上渠道持續(xù)提升
2023年，線上業(yè)務(wù)項目的總收入合計達(dá)到21.64億元，占公司總營業(yè)收入的23.83%，與2022年的14.00億元相比，實現(xiàn)了54.58%的同比增長。具體來看，第三方平臺B2C業(yè)務(wù)收入同比增長21.15%，達(dá)到6.45億元，占總營業(yè)收入的7.10%；第三方O2O平臺業(yè)務(wù)收入同比大幅增長85.73%，達(dá)到8.30億元，占總營業(yè)收入的9.14%；自營平臺業(yè)務(wù)收入同比增長63.75%，達(dá)到6.90億元，占總營業(yè)收入的7.60%。整體線上業(yè)務(wù)的增長顯著，特別是第三方O2O平臺業(yè)務(wù)的增長尤為突出。
24Q1新店整合壓力導(dǎo)致凈利潤承壓，門店持續(xù)擴(kuò)張推進(jìn)
由于公司新店、次新店占比仍保持22.10%較高的水平，近期收購店尚在整合，短期內(nèi)營業(yè)收入低，店均收入下降。并且，低收入增幅貢獻(xiàn)的綜合毛利額無法覆蓋門店增長25.55%帶來的期間費用19.98%的剛性增長，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5,043.21萬元，較基數(shù)略高的2023年1季度同比降低32.32%。
24Q1財務(wù)數(shù)據(jù)：24Q1公司整體毛利率為34.36%，同比+1.75個百分點；期間費用率31.56%，同比+3.47個百分點；其中銷售費用率27.79%，同比+3.21個百分點；管理費用率（含研發(fā)費用）2.30%，同比+0.29個百分點；財務(wù)費用率1.48%，同比-0.03個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.01億元，同比-69.56%。
2024一季度門店新店、次新店合計1,163家，占比由上年同期的24.98%略下降至22.10%仍較高；其中，公司2023年自建799家門店多為新店、2024年1季度自建134家門店。2023年年末并購重慶190家店，以及2024年1季度并購成都德仁堂門店，尚未完成整合工作。
2024年1-3月，線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入總計5.4億元，較上年同期增長12.78%，占營業(yè)收入比重為23.38%，較上年同期占營業(yè)收入比重22.14%提升1.24%，線上線下全渠道服務(wù)模式穩(wěn)健、快速發(fā)展。第三方平臺O2O業(yè)務(wù)增速仍達(dá)48.84%。
投資建議
我們預(yù)計，公司2024~2026年收入分別110.3/134.6/165.3億元，分別同比增長21.5%/22.0%/22.8%，歸母凈利潤分別為4.8/5.7/6.8億元，分別同比增長15.6%/18.6%/20.4%，對應(yīng)估值為14X/11X/10X。維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
并購及跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險等。
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