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事件：
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.88億元，同比+13.59%；歸母凈利潤(rùn)14.12億元，同比+11.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比+10.92%。公司2024Q1收入為59.71億元，同比+13.39%；歸母凈利潤(rùn)為4.07億元，同比+20.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.99億元，同比+24.26%。
　　分析點(diǎn)評(píng)
　　23Q4收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流亮眼
　　23Q4：?jiǎn)渭径葋?lái)看，公司2023Q4收入為67.00億元，同比+2.47%；歸母凈利潤(rùn)為4.13億元，同比-5.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.95億元，同比-8.65%。
　　23全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年公司整體毛利率為38.21%，同比-1.32個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率29.08%，同比-0.65個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率24.29%，同比-0.24個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）4.41%，同比-0.26個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.38%，同比-0.15個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為46.24億元，同比+17.94%。
　　門(mén)店擴(kuò)張速度加快，新零售體系運(yùn)作高效，醫(yī)院處方外流拓展成效顯著
　　公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)“新開(kāi)+并購(gòu)+加盟”的門(mén)店拓展模式，深耕中南華東華北市場(chǎng)。2023年新增門(mén)店3,196家，其中包括自建門(mén)店1,613家，并購(gòu)門(mén)店559家，加盟店1,024家。另，報(bào)告期內(nèi)遷址門(mén)店61家，關(guān)閉門(mén)店153家。2023年末，公司門(mén)店總數(shù)13,250家（含加盟店2,986家），凈增門(mén)店2,982家。
　　新零售體系高效運(yùn)行。O2O上線直營(yíng)門(mén)店超過(guò)9,000家，24小時(shí)營(yíng)業(yè)配送門(mén)店600多家，覆蓋了公司線下所有主要城市。在O2O、B2C和處方流轉(zhuǎn)三引擎的策略支撐下，依托公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，智能化供應(yīng)鏈系統(tǒng)以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，B2C、O2O全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入18.18億元（不含稅），其中，O2O（不含加盟）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13.99億元，B2C實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.19億元。
　　承接醫(yī)院處方外流。公司擁有院邊店（二甲及以上醫(yī)院直線距離100米范圍內(nèi)）675家，DTP專(zhuān)業(yè)藥房305家，其中已開(kāi)通雙通道醫(yī)保門(mén)店246家，開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌醫(yī)保藥房4,200多家。
　　一季度新增門(mén)店數(shù)量增加，加盟店持續(xù)增長(zhǎng)
　　24Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：24Q1公司整體毛利率為39.25%，同比-0.42個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率29.21%，同比-0.94個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率24.40%，同比-1.20個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）4.34%，同比+0.17個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%，同比+0.09個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.50億元，同比-49.56%。
　　2024年一季度，公司新增門(mén)店701家，其中，自建門(mén)店364家，并購(gòu)門(mén)店166家，新增加盟店171家。24Q1內(nèi)遷址門(mén)店8家，關(guān)閉門(mén)店23家。24Q1公司門(mén)店總數(shù)13,920家（含加盟店3,157家），較上期末凈增670家。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)，公司2024~2026年收入分別275.1/337.2/412.8億元，分別同比增長(zhǎng)21.8%/22.6%/22.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.2/21.6/26.9億元，分別同比增長(zhǎng)21.5%/25.9%/24.5%，對(duì)應(yīng)估值為27X/22X/18X。維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策調(diào)整不及預(yù)期、處方外流規(guī)模不及預(yù)期、藥店擴(kuò)張不及預(yù)期等。