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在前期報(bào)告《從實(shí)際增長(zhǎng)到名義增長(zhǎng)》中，我們指出一季度實(shí)際增長(zhǎng)速度高開(kāi)；但由于價(jià)格仍處收縮區(qū)間，名義增長(zhǎng)速度持平去年四季度低位。名義增長(zhǎng)一則影響微觀體感，財(cái)政收入、企業(yè)盈利等均由名義值決定；二則作為分母影響宏觀杠桿率，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的2024年一季度宏觀杠桿率為294.8%，環(huán)比進(jìn)一步上行6.8個(gè)點(diǎn)；三則影響資產(chǎn)定價(jià)。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年一季度中國(guó)實(shí)際GDP28.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，高于去年四季度的5.2%。名義GDP29.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%，持平于去年四季度的4.2%。
　　名義增長(zhǎng)率對(duì)微觀體感存在影響。在前期報(bào)告《從實(shí)際增長(zhǎng)到名義增長(zhǎng)》中，我們指出：名義增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的意義同樣不容忽視。一則財(cái)政收入增速同步于名義GDP，稅收是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的名義值征稅，增值稅為主體的稅制結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格更加敏感；二則企業(yè)盈利增速同步于名義GDP，盈利由量、價(jià)、利潤(rùn)率三因素決定；三則微觀預(yù)期同樣會(huì)受名義GDP影響。
　　同時(shí)，名義GDP是宏觀杠桿率的分母。1國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布2024年一季度宏觀杠桿率顯示，一季度宏觀杠桿率從2023年末的288.0%上升至294.8%，上升了6.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　名義GDP同樣會(huì)影響資產(chǎn)定價(jià)。一季度萬(wàn)得全A指數(shù)環(huán)比-2.9%、10年期國(guó)債收益率中樞有所下行，與名義GDP增速?gòu)椥陨形葱纬蓱?yīng)有一定關(guān)系（見(jiàn)《從實(shí)際增長(zhǎng)到名義增長(zhǎng)》）。
　　從二季度數(shù)據(jù)來(lái)看，名義增長(zhǎng)初步改善。4月PMI產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)、BCI中間品價(jià)格指數(shù)有不同程度上行。在前期報(bào)告《關(guān)注價(jià)格溫和回升的線索》中，我們指出本輪黑色系價(jià)格底部在3月底；建材價(jià)格底部在4月初。從需求端角度理解，財(cái)政進(jìn)度和實(shí)物工作量形成加快是一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)，發(fā)改委指出要“推動(dòng)所有增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目于6月底前開(kāi)工建設(shè)”，且已“完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作”。此外，4月30日政治局會(huì)議定調(diào)“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”也將帶來(lái)下一階段的需求端支撐。
　　2024年4月數(shù)據(jù)特征是“量基本穩(wěn)定、價(jià)溫和回升”，這意味著名義GDP增速在邊際上較一季度有所好轉(zhuǎn)。
　　首先是BCI數(shù)據(jù)，4月BCI中間品價(jià)格前瞻指數(shù)為38.0，環(huán)比3月溫和上行2.2個(gè)點(diǎn)。2023年5月-2024年3月中間品價(jià)格指數(shù)一直在37以下（除2024年1月），4月屬于12個(gè)月以來(lái)次高（見(jiàn)《從4月BCI數(shù)據(jù)看基本面邊際特征》）。
　　其次是PMI數(shù)據(jù)，PMI原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升3.5個(gè)點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.7個(gè)點(diǎn)，且均上行至7個(gè)月以來(lái)新高（見(jiàn)《量基本穩(wěn)定，價(jià)觸底回升：4月PMI簡(jiǎn)評(píng)》）。
　　再次是高頻數(shù)據(jù)，南華黑色指數(shù)于3月29日觸及本輪底部，建材價(jià)格指數(shù)4月1日觸及本輪底部（見(jiàn)《關(guān)注價(jià)格溫和回升的線索》》。
　　財(cái)政進(jìn)度的加快可能是一個(gè)重要背景。在報(bào)告《一季度財(cái)政特征與后續(xù)展望》中我們做過(guò)詳細(xì)梳理。二季度起基建實(shí)物工作量預(yù)計(jì)將逐步形成，2發(fā)改委強(qiáng)調(diào)將“推動(dòng)所有增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目于今年6月底前開(kāi)工建設(shè)”；三至四季度有望見(jiàn)到新增專項(xiàng)債加快發(fā)行節(jié)奏，3發(fā)改委與財(cái)政部已完成2024年地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目的篩選工作。
　　4月30日一季度政治局會(huì)議指出要結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。我們理解這標(biāo)志著在“三道紅線”推動(dòng)房地產(chǎn)供給端去金融化之后，房地產(chǎn)政策過(guò)渡到合理支持需求端、推動(dòng)市場(chǎng)供求平衡和高質(zhì)量發(fā)展的新階段（見(jiàn)報(bào)告《對(duì)一季度政治局會(huì)議精神的理解》）。
　　除了需求端之外，另一個(gè)容易被忽視的線索是供給側(cè)。其一是部分高耗能的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。3月13日，4中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)組織召開(kāi)了銅冶煉企業(yè)座談會(huì)，指出針對(duì)銅冶煉行業(yè)近年來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快問(wèn)題，將控制新增產(chǎn)能；4月3日，5發(fā)改委、工信部等部門就2024年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作進(jìn)行研究部署。4月29日，6工信部下達(dá)2024年國(guó)家工業(yè)節(jié)能監(jiān)察任務(wù)，推動(dòng)能耗下降工作，涉及石化化工、鋼鐵、建材、有色金屬、造紙、紡織等重點(diǎn)行業(yè)。
　　3月13日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開(kāi)了銅冶煉企業(yè)座談會(huì)。國(guó)內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)主要負(fù)責(zé)人到會(huì)，國(guó)家相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)出席會(huì)議聽(tīng)取意見(jiàn)。會(huì)議就繼續(xù)推進(jìn)銅原料結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)成共識(shí)；就調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏達(dá)成一致；在提高準(zhǔn)入門檻及嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張方面取得共識(shí)。
　　4月3日，發(fā)改委、工信部等部門就2024年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作進(jìn)行研究部署。將繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，堅(jiān)持以節(jié)能降碳為重點(diǎn)，區(qū)分情況、有保有壓、分類指導(dǎo)、扶優(yōu)汰劣，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。為配合做好產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控工作，相關(guān)部門將聯(lián)合開(kāi)展全國(guó)鋼鐵冶煉企業(yè)裝備基礎(chǔ)信息摸底工作。
　　4月29日，工信部下發(fā)《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于下達(dá)2024年國(guó)家工業(yè)節(jié)能監(jiān)察任務(wù)的通知》。通知指出，統(tǒng)籌考慮行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、所在地區(qū)和監(jiān)察內(nèi)容，確定國(guó)家工業(yè)節(jié)能監(jiān)察任務(wù)企業(yè)2899家。其中，石化化工、鋼鐵、建材、有色金屬、造紙、紡織等重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)用能設(shè)備能效專項(xiàng)監(jiān)察2411家。
　　其二是