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核心觀點(diǎn)：在“無為無治”美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)下，市場有望迎來月度級別的寬松交易，港股上漲彈性更大，但需警惕三季度二次通脹帶來的緊縮交易回歸?？紤]到港股和A股在全球新興市場中的估值優(yōu)勢，預(yù)計(jì)即使后續(xù)仍有回踩，但指數(shù)已難創(chuàng)新低，牛市曙光已經(jīng)初現(xiàn)。
　　5月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議“無為”的表態(tài)為近期受二次通脹預(yù)期打壓的權(quán)益類資產(chǎn)帶來喘息的窗口期，預(yù)計(jì)權(quán)益資產(chǎn)在未來1-2個(gè)月表現(xiàn)較強(qiáng)，港股有更大的上漲彈性。有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日報(bào)記者Nick Timiraos在5月會(huì)議前以“無為而治”來形容美聯(lián)儲(chǔ)的政策。會(huì)議后市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)“無為”下的寬松，降息時(shí)間點(diǎn)前移，美元和美債利率下行，港股領(lǐng)漲全球市場。
　　“無為”美聯(lián)儲(chǔ)將面臨的不是“而治”而是二次通脹風(fēng)險(xiǎn)下的“無治”，預(yù)計(jì)三季度再通脹交易將回歸，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)將被迫提高中性利率預(yù)估甚至重啟加息以維護(hù)自身信譽(yù)。三季度再通脹交易重回有以下幾點(diǎn)原因：一是5月寬松交易后，美債利率和金融環(huán)境快速下行，支撐美國信貸市場和美股的財(cái)富效應(yīng)。二是三季度商品市場易漲難跌，三季度既是原油的消費(fèi)旺季，又是農(nóng)產(chǎn)品的天氣炒作窗口期。隨著原油供給端持續(xù)受限，6-8月天氣向拉尼娜轉(zhuǎn)變，以及歷史極值附近農(nóng)產(chǎn)品基金的空頭回補(bǔ)，商品通脹將放大三季度二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。三是美國財(cái)政積累了歷史高位的TGA余額，三季度TGA賬戶資金的釋放也是再通脹潛在的威脅點(diǎn)。四是住房租金通脹預(yù)計(jì)將在三季度拐頭向上，成為通脹數(shù)據(jù)新的助力。五是長期通脹預(yù)期的走強(qiáng)，美國居民實(shí)際消費(fèi)在高利率下的增長，產(chǎn)出的韌性都說明了美聯(lián)儲(chǔ)大幅低估了中性利率，這也是美國通脹至今形成頑疾的根本原因，也注定了美聯(lián)儲(chǔ)“無為”的結(jié)果必然是二次通脹下的“無治”結(jié)果。
　　三季度二次通脹下的緊縮預(yù)期回歸下，國內(nèi)資產(chǎn)可能再次承壓，但預(yù)計(jì)股市低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，牛市曙光初現(xiàn)。三季度的再通脹風(fēng)險(xiǎn)可能使得美元和商品同漲，這將對非美經(jīng)濟(jì)體帶來極大壓力，但從債券端來看國內(nèi)對長期經(jīng)濟(jì)悲觀已較為充分定價(jià)，港股和A股的估值顯著低于印度和越南等新興市場股市，有望成為新興市場基金資金的避風(fēng)港，港股和A股再創(chuàng)新低可能性較低，港股和A股已經(jīng)來到牛市初期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)大幅衰退；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)。