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事件：美國(guó)東部時(shí)間5月7日盤前，迪士尼發(fā)布FY24Q2（對(duì)應(yīng)24自然年Q1）業(yè)績(jī)公告。迪士尼FY24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220.83億美元（yoy+1%，略低于彭博一致預(yù)期的221.01億美元），Non-GAAP凈利潤(rùn)24.80億美元（yoy+29.23%，高于彭博一致預(yù)期的20.23億美元）。公司預(yù)計(jì)FY24Q3娛樂直銷（DTC）業(yè)務(wù)會(huì)因Disney+Hotstar的板球轉(zhuǎn)播權(quán)未續(xù)簽而有所放緩，涵蓋ESPN+的合并流媒體業(yè)務(wù)將在FY24Q4實(shí)現(xiàn)盈利，并在2025財(cái)年進(jìn)一步提高盈利能力；預(yù)計(jì)體驗(yàn)業(yè)務(wù)在FY24Q3的營(yíng)收將與FY23Q3大致相當(dāng)；預(yù)計(jì)Non-GAAP每股收益將在2024財(cái)年增長(zhǎng)25%。
　　FY24Q2公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)僅1.2%，主要系傳統(tǒng)有線、電影業(yè)務(wù)收入承壓，分業(yè)務(wù)看：1、體驗(yàn)板塊增長(zhǎng)維持韌性，國(guó)際樂園熱度較高，F(xiàn)Y24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.93億美元（yoy+10%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)22.86億美元（yoy+12%）。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，23年11月在香港迪士尼開設(shè)的冰雪世界推升流量；本土業(yè)務(wù)方面，華特迪士尼世界和郵輪業(yè)務(wù)的收費(fèi)價(jià)格上調(diào)為增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)，利用其經(jīng)典IP優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)故事性是游客所樂于接受的，而提高收費(fèi)價(jià)格對(duì)主流游客的游覽熱情影響不大。2、娛樂板塊FY24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.96億美元（yoy-5%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7.81億美元（+72%），流媒體正在逐漸取代有線電視成為主要的盈利引擎，并在一定程度抵消了票房的表現(xiàn)下滑。1）流媒體業(yè)務(wù)（涵蓋Disney+和Hulu）營(yíng)收達(dá)56.42億美元（yoy+13%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)0.47億美元（vs上年同期-5.87億美元）。量?jī)r(jià)方面，Disney+訂閱用戶FY24Q2期末達(dá)15400萬(wàn)人（環(huán)比凈增加400萬(wàn)人），其中Disney+核心（除Hotstar）貢獻(xiàn)了主要增長(zhǎng)動(dòng)力，F(xiàn)Y24Q2訂閱用戶環(huán)比凈增加630萬(wàn)人，其中美國(guó)和加拿大地區(qū)新增790萬(wàn)人，主要系迪士尼與Charter達(dá)成合作，Charter視頻用戶可免費(fèi)串流Disney+的含廣告服務(wù)；同時(shí)Disney+核心（除Hotstar）單用戶收入良好增長(zhǎng)達(dá)7.28美元（yoy+6%）。此外，2022年Disney+推出含廣告套餐后，截至FY24Q2全球廣告層級(jí)用戶達(dá)2250萬(wàn)人，2023年9月Disney+美國(guó)地區(qū)無(wú)廣告月費(fèi)上調(diào)為13.99美元。2）傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，F(xiàn)Y24Q2營(yíng)收27.65億美元（yoy-8%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7.52億美元（yoy-22%），下半財(cái)年對(duì)應(yīng)美國(guó)大選關(guān)鍵期，預(yù)計(jì)廣告收入有望回暖。3）電影空檔期導(dǎo)致影視內(nèi)容業(yè)務(wù)收入同比下滑40%達(dá)13.89億美元，經(jīng)營(yíng)虧損0.18億美元（vs上年同期盈利0.83億美元），公司后續(xù)儲(chǔ)備《猩球王國(guó)》《死侍與金剛狼》《海洋奇緣2》等電影。3、體育板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.12億美元（yoy-14%），ESPN經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)降至7.99億美元（yoy-9%）。迪士尼將于2024自然年秋季與華納兄弟探索公司和福克斯推出一套更精簡(jiǎn)的線性有線頻道捆綁包，這將是ESPN首次脫離傳統(tǒng)有線電視提供服務(wù)。2025自然年，迪士尼將推出旗艦ESPN流媒體服務(wù)，消費(fèi)者可以不再通過(guò)有線電視訂閱ESPN。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)。迪士尼經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用總和從FY23Q1的215.19億美元降低至FY24Q2的192.04億美元。FY24Q2公司回購(gòu)了價(jià)值10億美元的股票；公司預(yù)計(jì)2024財(cái)年將產(chǎn)生超過(guò)80億美元的自由現(xiàn)金流，股東回報(bào)目標(biāo)也仍在正軌中。
　　投資建議：作為全球文化娛樂業(yè)的巨頭，迪士尼擁有眾多頂級(jí)IP資源，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。當(dāng)前收入增長(zhǎng)雖有壓力，但24年下半年各業(yè)務(wù)有望恢復(fù)健康增長(zhǎng)，樂園業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，流媒體扭虧為盈，建議持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；樂園消費(fèi)不及預(yù)期；流媒體用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；流媒體競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。