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本輪周期官方數(shù)據(jù)累計(jì)去化9.1%，生產(chǎn)效率顯著提升
　　2022年12月末-2024年3月末，統(tǒng)計(jì)局能繁母豬存欄量累計(jì)降幅9.1%。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2022年10月末-2024年1月末涌益咨詢能繁母豬存欄累計(jì)降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末上海鋼聯(lián)能繁母豬存欄累計(jì)降幅6.9%，其中，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)累計(jì)降幅6.3%，中小散戶累計(jì)降幅25.5%。從上市豬企能繁母豬、后備母豬存欄變化看，2022年12月至今，產(chǎn)能呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　2020-2023年生豬生產(chǎn)指標(biāo)逐步回升，鋼聯(lián)公布的MSY分別提升至14.3頭、15.5頭、16.5頭、18.1頭，同比分別增長(zhǎng)6.7%、8.4%、6.5%、9.6%，涌益咨詢公布的MSY分別提升至16.19頭、17.39頭、18.16頭、18.72頭，同比分別增長(zhǎng)1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；上市豬企的生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)效率也明顯提升，整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。此外，2024Q1和2023Q4生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)累計(jì)屠宰量18499萬頭，較2023Q1和2022Q4累計(jì)屠宰量15282萬頭大增21.1%，而對(duì)應(yīng)能繁母豬平均存欄量?jī)H增長(zhǎng)1.8%，屠宰量增幅遠(yuǎn)超能繁母豬增幅再次印證生產(chǎn)效率的大幅提升。
　　上市豬企擴(kuò)張減速，成本處于下降通道。
　　今年3月末，主要上市豬企平均資產(chǎn)負(fù)債率64%，處于2013年以來高位，較去年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)；若剔除正邦，3月末主要上市豬企平均資產(chǎn)負(fù)債率64%，較去年同期上升5個(gè)百分點(diǎn)。2023年，主要上市豬企的資本開支413億元，同比下降16.4%，2024Q1同比再降12.9%；2023年末，主要上市豬企在建工程余額同比下降24.2%，2024年1季末，主要上市豬企的固定資產(chǎn)余額較2023年末小幅下降，在建工程余額與2023年末基本持平。
　　2024年，上市豬企的出欄規(guī)劃整體偏理性，出欄計(jì)劃從高到低排序，牧原6600-7200萬頭、溫氏3000-3300萬頭、新希望1400-1500萬頭、大北農(nóng)600萬頭左右、華統(tǒng)400-500萬頭、唐人神450萬頭、中糧家佳康400-450萬頭、巨星350-400萬頭、天康300-350萬頭、京基智農(nóng)250萬頭、神農(nóng)230-250萬頭、金新農(nóng)110-120萬頭、東瑞80-100萬頭。主要上市豬企生豬養(yǎng)殖成本均處于下行通道，2024年1月以來，神農(nóng)集團(tuán)、牧原股份、溫氏股份的完全成本（或綜合成本）位于第一梯隊(duì)，目前已低于15元/公斤。
　　市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向周期反轉(zhuǎn)，豬價(jià)高點(diǎn)值得期待
　　2022年12月-2024年3月，官方產(chǎn)能去化9.1%，市場(chǎng)邏輯已從產(chǎn)能去化轉(zhuǎn)向豬價(jià)反轉(zhuǎn)。回顧2021年6月-2022年3月，統(tǒng)計(jì)局公布的能繁母豬存欄量累計(jì)下降8.3%，豬價(jià)于2022年10月26日達(dá)到峰值27.66元/公斤。本輪周期累計(jì)去化9.1%，豬價(jià)高點(diǎn)值得期待。
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，生豬均重變化、南方暴雨天氣對(duì)疫情的影響，將影響本輪豬周期價(jià)格高度。截止目前，生豬出欄均重較2022-2023年同期明顯偏高，但仍處于可控狀況，且90公斤以內(nèi)低體重出欄占比處于歷史最低水平，南方疫情仍需觀察。
　　估值及投資建議
　　根據(jù)2024年生豬出欄量，溫氏頭均市值3385元、牧原3723元、巨星農(nóng)牧5086元、華統(tǒng)股份3725元、新希望2933元、天康生物2333元、中糧家佳康1820元。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧、唐人神、天康生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。