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★庫(kù)存周期跟蹤及點(diǎn)評(píng)
　　中國(guó)4月制造業(yè)PMI邊際回落，生產(chǎn)分項(xiàng)修復(fù)力度再次強(qiáng)于新訂單分項(xiàng)。而美國(guó)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，降息政策預(yù)期回溫。中美需求修復(fù)持續(xù)性存疑。我們通過(guò)跟蹤庫(kù)存周期，來(lái)觀測(cè)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處的位置和行業(yè)的邊際變化。
　　庫(kù)存周期：中國(guó)3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比錄得2.5%，較前值回升0.1個(gè)點(diǎn)，持續(xù)低位回升；工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比跌至- 1.92%，較前值回調(diào)6.42個(gè)百分點(diǎn)；3月利潤(rùn)總額同比錄得- 3.5%。
　　行業(yè)中觀：3月庫(kù)存周期維持產(chǎn)成品存貨同比邊際改善，但營(yíng)收和利潤(rùn)總額好轉(zhuǎn)幅度縮小。庫(kù)存邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)占比為61.54%，主要集中于上游原材料開采、中游材料制造及下游消費(fèi)制造領(lǐng)域。營(yíng)收及利潤(rùn)邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)占比分別為30.77%及28.95%，主要集中于上游原材料開采及下游消費(fèi)制造領(lǐng)域。邊際呈現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象的行業(yè)主要集中于上游原材料開采及下游消費(fèi)制造領(lǐng)域。前者主要受益于原料價(jià)格上漲帶動(dòng)，后者或呈現(xiàn)需求結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)跡象。
　　通脹周期：4月份PPI當(dāng)月同比增速-2.5%，較前值回升0.3%，環(huán)比增速-0.2%。PPI雖有回升但幅度不及市場(chǎng)預(yù)期。地方專項(xiàng)債發(fā)行與支出進(jìn)度偏慢依舊拖累黑色、鋼鐵價(jià)格、水泥等大宗商品價(jià)格；地緣沖突等因素帶動(dòng)了油氣、有色金屬等原材料價(jià)格上漲。
　　投資建議：3月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)成品存貨低位回升，營(yíng)收和利潤(rùn)總額同比再次回落。供應(yīng)能力的相對(duì)充裕或?qū)е聽I(yíng)收及利潤(rùn)總額好轉(zhuǎn)持續(xù)性受抑制。近期中美庫(kù)存周期顯現(xiàn)出回升幅度受限、結(jié)構(gòu)性分化的特征。這或意味著，需求增量不足以支撐商品整體估值持續(xù)反彈，多配邏輯或依托貨幣政策預(yù)期及低位估值的修復(fù)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策端變化或大宗商品價(jià)格異動(dòng)對(duì)下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。