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事件：公司發(fā)布2024Q1未經(jīng)審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.24億元，同增26.0%。其中中國(guó)大陸收入25.02億元，同增16.2%，主要來(lái)自：1）中國(guó)名創(chuàng)優(yōu)品平均門店數(shù)增長(zhǎng)18.7%、同店銷售為23Q1高基數(shù)下的約98%，帶動(dòng)名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)線下門店收入增長(zhǎng)15.6%；2）TOPTOY平均門店數(shù)增長(zhǎng)32.2%、同店增長(zhǎng)約26%，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)55.1%。海外收入12.22億元，同增52.6%，占比32.8%（同比提升5.7PCT），主要來(lái)自平均門店數(shù)量增長(zhǎng)19.7%，同店銷售增長(zhǎng)約21%；海外直營(yíng)市場(chǎng)收入占海外的58%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　季度毛利率再創(chuàng)歷史新高。24Q1集團(tuán)毛利率43.4%，同比提升4.1PCT，比23Q4提升0.3PCT，主要來(lái)自：1）Top Toy產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率提升，貢獻(xiàn)集團(tuán)毛利率0.7PCT的增幅；2）海外收入占比提升帶動(dòng)，其中海外直營(yíng)、代理市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)4.7PCT、0.6PCT的增幅，且直營(yíng)市場(chǎng)收入占比從2023Q1的46%進(jìn)一步提升至約58%。
　　中國(guó)大陸24Q1刷新歷史一季度開(kāi)店記錄、同店恢復(fù)至去年同期98%。24Q1中國(guó)大陸收入25億元，同增16.2%，主要來(lái)自：1）中國(guó)名創(chuàng)線下門店收入同增15.6%，其中平均門店數(shù)增長(zhǎng)18.7%，同店恢復(fù)至23Q1的98%，其中客單價(jià)持平，客單量恢復(fù)至98%，24Q2以來(lái)同店進(jìn)一步恢復(fù)至去年同期100%。2）Top Toy收入2.1億元，同增55.1%，24Q1收入創(chuàng)歷史新高，平均門店數(shù)和同店分別增長(zhǎng)32.2%/26%。24Q1中國(guó)大陸名創(chuàng)優(yōu)品凈開(kāi)店108家，其中直營(yíng)3家、第三方門店105家，期末門店數(shù)合計(jì)4034家；Top Toy凈開(kāi)店12家，期末門店數(shù)160家。
　　海外表現(xiàn)再超預(yù)期、Q1開(kāi)店刷新記錄。24Q1海外市場(chǎng)收入12.2億元，同增52.6%，其中平均門店數(shù)增長(zhǎng)19.7%，同店增長(zhǎng)21%（直營(yíng)/代理分別增長(zhǎng)32%/18%，海外所有區(qū)域均實(shí)現(xiàn)同店增長(zhǎng)），海外市場(chǎng)收入占集團(tuán)總收入的32.8%，占比同比提升5.7PCT。直營(yíng)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)92%，連續(xù)四個(gè)季度增速80%以上，占海外收入的58%，同環(huán)比都有提升，其中北美市場(chǎng)GMV占比達(dá)到13%。24Q1海外凈開(kāi)店109家。
　　品牌升級(jí)及海外直營(yíng)拓展帶來(lái)銷售費(fèi)用率提升、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持在20%左右。24Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為18.7%/5.1%，同比+3.8/-0.2PCT。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率20.0%，同比提升0.5PCT，環(huán)比提升0.1PCT，穩(wěn)定在19-20%區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司是兼具性價(jià)比+興趣消費(fèi)屬性的零售板塊強(qiáng)alpha標(biāo)的，海外市場(chǎng)潛力廣闊。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026歸母凈利25.28/31.25/37.16億元，同增43%/24%/19%，EPS 2.01/2.48/2.95元，對(duì)應(yīng)2024年5月14日收盤價(jià)PE 22/18/15X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店不及預(yù)期，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，海外市場(chǎng)環(huán)境不確定性，匯率波動(dòng)。