>> 東興證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)年報(bào)及一季報(bào)總結(jié)：建議積極把握生豬養(yǎng)殖及后周期行情-240515
| 上傳日期： |
2024/5/15 |
大?。?/td>
| 1394KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
程詩月 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資摘要：
農(nóng)林牧漁行業(yè)：行業(yè)收入整體穩(wěn)定，養(yǎng)殖行情低迷拖累業(yè)績。2023年SW農(nóng)林牧漁行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12935.93億元，同比增長3.65%；歸母凈利潤虧損48.29億元，相比22年轉(zhuǎn)虧。2024Q1SW農(nóng)林牧漁行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2784.80億元，同比下滑4.28%；歸母凈利潤虧損16.55億元，相比去年同期虧損有所收窄。對(duì)應(yīng)2023年SW農(nóng)林牧漁行業(yè)ROE轉(zhuǎn)負(fù)，但從23年中至今持續(xù)改善。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所改善，2023年SW農(nóng)林牧漁行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額941.60億元，同比增長24.78%；2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額79.10億元，同比大幅改善。從細(xì)分子行業(yè)表現(xiàn)來看，寵物、種子板塊收入增長表現(xiàn)較好，寵物、水產(chǎn)飼料板塊利潤增長表現(xiàn)較好。由于豬價(jià)全年處于低迷狀態(tài)，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊收入和業(yè)績下滑較為明顯，拖累了整體農(nóng)林牧漁行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。
生豬：周期曙光已現(xiàn)，把握投資機(jī)遇。2023年牧原股份、溫氏股份和新希望收入同比分別增長-11.19%、7.40%和0.14%，歸母凈利潤同比分別增長-132.14%、-220.81%和117.07%。2023年生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍抬升，由于行業(yè)普遍虧損，企業(yè)資金壓力增長。2023年牧原股份、溫氏股份和新希望的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.41%、64.84%和72.28%。
截止2024年Q1，全國能繁母豬存欄量3992萬頭，相比2023年6月高點(diǎn)調(diào)減7.08%，相比22年年末高點(diǎn)調(diào)減9.07%。行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)趨緊，上市企業(yè)能繁母豬存欄規(guī)模以穩(wěn)為主，擴(kuò)張態(tài)度謹(jǐn)慎。生豬價(jià)格淡季不淡，豬價(jià)自24年3月開始筑底回升，4-5月維持高位震蕩。我們判斷，前期產(chǎn)能去化的持續(xù)積累疊加二次育肥與壓欄的推升，豬價(jià)拐點(diǎn)已提前出現(xiàn)，下半年隨產(chǎn)能去化傳導(dǎo)至商品豬供應(yīng)疊加消費(fèi)旺季，供需雙重利好下，豬價(jià)有望持續(xù)上行。在二次育肥等行業(yè)集體行為的催化下，豬價(jià)高點(diǎn)有望高于非瘟前周期，上市豬企盈利有望持續(xù)改善，重點(diǎn)推薦生豬養(yǎng)殖板塊的配置機(jī)會(huì)。此外建議關(guān)注二次育肥、行業(yè)壓欄及南方雨季的潛在疫病風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)推薦牧原股份，其他相關(guān)標(biāo)的包含溫氏股份、巨星農(nóng)牧、唐人神、新五豐、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)等。
動(dòng)物保?。褐芷诟纳苿?dòng)?；嘏善?，關(guān)注大單品落地進(jìn)程。2023年瑞普生物、科前生物和生物股份收入同比增速居前，分別增長7.90%、6.27%和4.55%，2023年生物股份、瑞普生物和金河生物歸母凈利潤同比增速居前，分別增長34.64%、30.64%和14.34%。從周期角度來看，2024年生豬和禽養(yǎng)殖均存在價(jià)格回升的預(yù)期，動(dòng)保行業(yè)作為后周期板塊，有望受益于下游養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力提升帶來的藥苗需求提升，收入業(yè)績有望逐季改善。此外，我們建議關(guān)注新品類、新疫苗帶來的市場擴(kuò)容和催化。其一，關(guān)注伴侶動(dòng)物新藍(lán)海，國內(nèi)企業(yè)貓三聯(lián)產(chǎn)品陸續(xù)上市，寵物藥苗存在國產(chǎn)替代空間；其二，關(guān)注非瘟疫苗落地進(jìn)展，目前兩條路徑的亞單位疫苗正處于農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)審中，未來上市有望帶來行業(yè)百億市場擴(kuò)容。具備平臺(tái)優(yōu)勢的企業(yè)將充分受益于周期改善與行業(yè)成長，實(shí)現(xiàn)加速成長與超額收益，重點(diǎn)推薦生物股份、普萊柯、科前生物等。
飼料：23年品種表現(xiàn)分化，成本下行盈利修復(fù)。2023年飼料總量維持增長，品種間現(xiàn)分化，畜禽飼料維持較高增長，水產(chǎn)飼料出現(xiàn)下滑。收入：2023年海大集團(tuán)、禾豐股份和大北農(nóng)收入同比增速居前，分別增長10.89%、9.63%和6.90%；2024Q1大部分飼料企業(yè)收入出現(xiàn)下滑，主要是由于飼料原料價(jià)格下降，飼料銷售單價(jià)下調(diào)所致。盈利：2023年飼料企業(yè)歸母凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下降，龍頭企業(yè)海大集團(tuán)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，部分企業(yè)受到養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累較大；2024Q1海大集團(tuán)和天馬科技實(shí)現(xiàn)歸母凈正向增長，同比分別增長111%和17.40%。單噸盈利：2023年海大集團(tuán)、天馬科技、粵海飼料、大北農(nóng)、禾豐股份和邦基科技飼料銷售單噸毛利分別為362、357、761、511、322和530元，相比2022年分別增長24、-15、121、28、16、-44元。
我們認(rèn)為，原料成本下降將帶來飼料行業(yè)盈利能力改善；分品種來看，近期水產(chǎn)品價(jià)格存在低位回升趨勢，23年表現(xiàn)低迷的水產(chǎn)飼料有望在二三季度呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，看好水產(chǎn)飼料企業(yè)景氣復(fù)蘇。行業(yè)競爭激烈背景下，具備綜合成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)競爭力有望持續(xù)凸顯，海外拓展有望帶來新增量，持續(xù)推薦龍頭企業(yè)海大集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不及預(yù)期，生豬疫病風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)保新產(chǎn)品落地進(jìn)度及推廣進(jìn)度不及預(yù)期，極端天氣風(fēng)險(xiǎn)等
|
|
