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本期投資提示：
　　宏觀量化框架回顧：在因子新視野系列報(bào)告中，我們將依托于經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、信用三大維度指標(biāo)的敏感性測(cè)試方法應(yīng)用于風(fēng)格因子上，我們發(fā)現(xiàn)不同風(fēng)格對(duì)宏觀因子的敏感性存在差異，如價(jià)值因子對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感，小市值對(duì)流動(dòng)性敏感，成長(zhǎng)因子對(duì)信用敏感，而紅利對(duì)信用不敏感等。在復(fù)盤(pán)宏觀方法的因子選擇結(jié)果時(shí)，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)通過(guò)宏觀方法篩選整體在選擇時(shí)點(diǎn)上偏左側(cè)，與常用的根據(jù)因子IC、IR加權(quán)或篩選的方法存在差異，因此我們嘗試與因子動(dòng)量的方法進(jìn)行結(jié)合，宏觀方法整體對(duì)基本面因子的篩選效果更好，而因子動(dòng)量方法對(duì)于宏觀敏感性較弱的價(jià)量因子有更好的效果，而兩者共同選到的“共振”因子勝率提升都較為明顯。
　　指數(shù)增強(qiáng)組合對(duì)應(yīng)因子篩選過(guò)程：在目前跟蹤的申萬(wàn)金工指數(shù)增強(qiáng)組合中，我們主要使用成長(zhǎng)、盈利、價(jià)值、低波動(dòng)率、低流動(dòng)性、長(zhǎng)期動(dòng)量、短期反轉(zhuǎn)、市值、分析師預(yù)期、紅利十個(gè)大類(lèi)因子。在宏觀因子的篩選過(guò)程中，我們?nèi)匀粚?duì)所有因子進(jìn)行敏感性測(cè)算，3個(gè)股票池的結(jié)果較為接近，區(qū)別較為明顯的是經(jīng)濟(jì)下行階段300、500中盈利占優(yōu)，而中證1000主要體現(xiàn)為成長(zhǎng)，實(shí)際體現(xiàn)不同股票池對(duì)基本面的側(cè)重有所差異。決定宏觀篩選的因子后，我們?cè)偈褂酶饕蜃?2個(gè)月的ICIR來(lái)選擇前3的因子，然后依然根據(jù)基本面因子主要參考宏觀、價(jià)量因子主要參考動(dòng)量的左右側(cè)結(jié)合方法來(lái)決定最終選擇。23年下半年，紅利、低波、低流動(dòng)性的共振頻率較高，而24年以來(lái)多數(shù)時(shí)間未產(chǎn)生共振，5月開(kāi)始低流動(dòng)性產(chǎn)生共振。
　　指數(shù)增強(qiáng)組合構(gòu)建：
　　1）滬深300指數(shù)增強(qiáng)：設(shè)置基本風(fēng)險(xiǎn)約束為各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)偏離在0.5%以?xún)?nèi)，至少80%為指數(shù)成份股，其余股票在300+500+1000股票池中，并設(shè)置個(gè)股權(quán)重上限、換手限制，按照宏觀、因子動(dòng)量結(jié)合后的組合年化超額收益超過(guò)10%，波動(dòng)、回撤降低，夏普率和信息比都比動(dòng)量組合有所上升，在基本面因子較強(qiáng)的年份超額更明顯。此外，我們嘗試使用多頭組合作為固收+策略的底倉(cāng)，多頭組合歷史上的表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)，年化超額達(dá)到13.5%，但風(fēng)險(xiǎn)暴露較為極致、跟蹤誤差大。
　　2）中證500指數(shù)增強(qiáng)：中證500中價(jià)量因子表現(xiàn)更好，我們?cè)诤暧^與動(dòng)量的加權(quán)方式上更偏向動(dòng)量，共振組合相對(duì)中證500的超額收益超過(guò)10%，信息比相比動(dòng)量組合也有明顯的提升；2020年以來(lái)，組合年化超額收益約為12.5%。
　　3）中證1000指數(shù)增強(qiáng)：為了控制跟蹤誤差，我們?cè)谥凶C1000上給予的敞口整體更小，共振組合的超額收益約15%，組合的信息比同樣有明顯的提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明：本報(bào)告模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，準(zhǔn)確度受限于歷史數(shù)據(jù)的長(zhǎng)度；模型歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，宏觀及市場(chǎng)環(huán)境大幅變化時(shí)模型可能失效。