>> 華創(chuàng)證券-恒立液壓(601100)系列深度研究報(bào)告(一)：始于液壓油缸，內(nèi)伸外延打造全球液壓領(lǐng)先品牌-240515
| 上傳日期： |
2024/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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挖機(jī)油缸切入市場(chǎng)，積極拓展下游平滑經(jīng)濟(jì)周期。恒立液壓于2005年成立，其前身主要覆蓋氣動(dòng)元件和中低壓液壓油缸產(chǎn)品，隨著公司挖掘機(jī)液壓油缸產(chǎn)品的研發(fā)成功，公司逐步將發(fā)展方向確定為技術(shù)含量更高的高壓油缸產(chǎn)品，自此正式進(jìn)入核心液壓元件市場(chǎng)。通過(guò)產(chǎn)品技術(shù)的迭代，公司逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)龍頭主機(jī)廠的供應(yīng)體系，并與主機(jī)廠共同成長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的上行周期過(guò)程中，基于產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)響應(yīng)速度等方面的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)的挖掘機(jī)液壓油缸領(lǐng)域快速完成了國(guó)產(chǎn)替代。在成功開(kāi)發(fā)挖掘機(jī)液壓油缸的同時(shí)，公司同步開(kāi)展了盾構(gòu)機(jī)、起重機(jī)、海工海事等不同下游行業(yè)的非標(biāo)液壓油缸的研發(fā)，非標(biāo)油缸產(chǎn)品周期性不明顯，非標(biāo)油缸產(chǎn)品的銷售穩(wěn)步提升，助力公司平滑工程機(jī)械需求的周期波動(dòng)性。2021年來(lái)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械處于下行周期，盡管國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量大幅下滑，公司通過(guò)開(kāi)拓海外客戶、提升市場(chǎng)份額、加大非標(biāo)油缸產(chǎn)品銷售等方式使得油缸業(yè)務(wù)跑贏行業(yè)，2023年液壓油缸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.9億元，同比增長(zhǎng)2.4%，占公司營(yíng)收下滑至52.2%。
一己之力打破技術(shù)壟斷，連續(xù)多年獲得卡特優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商稱號(hào)。在公司剛進(jìn)入挖掘機(jī)液壓油缸領(lǐng)域時(shí)，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)液壓油缸主要由凱邇必、東洋機(jī)電、小松液壓等日韓品牌壟斷，外資品牌產(chǎn)品售價(jià)高，服務(wù)響應(yīng)相對(duì)較慢。而隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠的崛起以及國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求的提升，給工程機(jī)械核心液壓件帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)空間，公司液壓油缸產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)的份額快速提升。同時(shí)公司積極與外資品牌對(duì)接，2010年就成為了全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒的合格供應(yīng)商，卡特彼勒也在2014年一躍成為公司第一大客戶，自2016年起，公司連續(xù)多年獲得卡特彼勒優(yōu)秀供應(yīng)商質(zhì)量認(rèn)證最高等級(jí)的鉑金獎(jiǎng)。除卡特彼勒外，目前液壓油缸產(chǎn)品已向全球知名的多數(shù)工程機(jī)械主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)供貨。公司挖掘機(jī)專用油缸產(chǎn)品銷量由2008年的4.2萬(wàn)只增長(zhǎng)至2023年的60.8萬(wàn)只，期間復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.5%。
非標(biāo)油缸穩(wěn)步增長(zhǎng)，助力公司綜合實(shí)力提升。公司上市初期就確定了挖掘機(jī)專業(yè)油缸和重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸同步發(fā)展的戰(zhàn)略，在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械下行周期，盾構(gòu)機(jī)、船舶海洋工程、港口機(jī)械、煤礦機(jī)械、工業(yè)制造、風(fēng)電等領(lǐng)域成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的關(guān)鍵，自2008年以來(lái)非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)營(yíng)收收入始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司通過(guò)不斷的研發(fā)和技術(shù)積累，得以實(shí)現(xiàn)不同下游、不同客戶的突破。據(jù)公司公告，盾構(gòu)機(jī)專用油缸在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額一舉超過(guò)70%，海工海事領(lǐng)域國(guó)際知名的TTS、麥基嘉、卡哥特科等均為公司客戶。近年來(lái)，高空作業(yè)平臺(tái)領(lǐng)域逐步進(jìn)入外資品牌供應(yīng)體系，油缸產(chǎn)品增速較快。公司非標(biāo)油缸產(chǎn)品銷量由2008年的1.7萬(wàn)只增長(zhǎng)至2023年的23.8萬(wàn)只，期間復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.2%。
液壓領(lǐng)域產(chǎn)品體系逐步完善，前瞻性布局線性傳動(dòng)提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。液壓油缸的大獲成功使得公司加速向液壓元件中價(jià)值量更高、技術(shù)含量更高、國(guó)產(chǎn)化較低的液壓泵、閥、馬達(dá)產(chǎn)品切入，目前已成為公司第二增長(zhǎng)曲線，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著泵、閥、馬達(dá)產(chǎn)品越來(lái)越多的進(jìn)入客戶的供應(yīng)體系，有望復(fù)制液壓油缸的成功，伴隨行業(yè)速度實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。公司前瞻性通過(guò)電缸業(yè)務(wù)拓展至絲杠領(lǐng)域，邁向精密傳控，有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，提升公司在全球傳動(dòng)領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)核心液壓件龍頭，近年來(lái)不斷向高端產(chǎn)品、非周期性行業(yè)、優(yōu)質(zhì)外資客戶拓展，使得公司得以穿越周期快速成長(zhǎng)。液壓泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制過(guò)去油缸產(chǎn)品的成功路徑，同時(shí)公司積極布局線性傳動(dòng)業(yè)務(wù)，助力公司向綜合性傳動(dòng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年收入分別為99.7、114.8、135.8億元，分別同比增長(zhǎng)10.9%、15.2%、18.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為27.2、31.7、38.1億元，分別同比增長(zhǎng)9.0%、16.3%、20.3%；EPS分別為2.03、2.36、2.84元，參考可比公司估值，給予公司2024年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為65.00元，股價(jià)較當(dāng)前有約19%的空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；公司推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)存在不確定。
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