>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美國核心CPI回落，但觸發(fā)降息“仍需努力”-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國4月CPI點評
4月美國CPI環(huán)比0.31%，低于彭博一致預(yù)期的0.4%，核心CPI環(huán)比0.29%，與彭博預(yù)期一致。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對7月及以前降息的概率預(yù)期基本不變，但9月及以前降息概率回升至92%。結(jié)合美國的政治周期分析，雖然遠(yuǎn)期曲線“加權(quán)平均”的結(jié)果是9月前大概率降息，但9月FOMC與大選已經(jīng)相當(dāng)接近，11月后有更大不確定性。鑒于9月以后市場對不確定的定價較高，短期市場關(guān)注的焦點應(yīng)該仍在7月是否（還）可能降息上（參見《必要性下降，但今年聯(lián)儲還會降息嗎？》，2024/4/11）。雖然市場預(yù)期較低，但我們覺得仍有博弈空間。
7月是否會有聯(lián)儲降息的窗口，取決于接下來幾個月的數(shù)據(jù)變化——正如聯(lián)儲主席反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，接下來的決策將“數(shù)據(jù)依賴”（data dependent）。具體看，核心PCE/CPI，非農(nóng)就業(yè)、以及消費(fèi)、尤其是服務(wù)消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)較為重要。如果5-6月三項數(shù)據(jù)中，核心通脹環(huán)比均低于0.3%，且非農(nóng)就業(yè)繼4月快速下行后持續(xù)放緩、或服務(wù)消費(fèi)明顯降溫，則7月仍有降息可能；反之，“做實”9月降息需要較為明顯的增長減速信號。孤立地看，4月通脹數(shù)據(jù)本身不足以觸發(fā)降息，但如果結(jié)合5-6月CPI繼續(xù)偏弱，且就業(yè)市場繼續(xù)降溫/或消費(fèi)、尤其服務(wù)消費(fèi)減弱，則7月降息概率會回升。
非粘性通脹方面，能源分項整體平穩(wěn)，食品分項小幅回落，不及此前市場預(yù)期。4月能源分項環(huán)比持平于1.1%，其中能源商品回升1.2pct至2.7%，而能源服務(wù)回落1.4pct至-0.7%；5月初零售汽油環(huán)比漲幅邊際回落，指示后續(xù)能源分項可能下行。此外，4月食品價格環(huán)比回落0.1pct至0%。跟市場預(yù)期相比，4月能源和食品環(huán)比不及此前預(yù)期。
半黏性通脹方面，核心商品環(huán)比仍然低迷，但耐用品以外的分項有所回升。4月核心商品環(huán)比增速邊際回升至-0.11%但仍處較低水平，主要受耐用品拖累：二手車環(huán)比增速回落0.3pct至-1.4%，領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車指數(shù)指示后續(xù)或進(jìn)一步回落；新車環(huán)比進(jìn)一步回落0.3pct至-0.5%；家具分項（環(huán)比-0.4%）持續(xù)低迷，環(huán)比連續(xù)8個月為負(fù)。非耐用品通脹有所回升，服裝（1.2%）、藥品（0.5%）和娛樂商品（0%）環(huán)比均邊際改善。
黏性通脹方面，住房和住房外其他核心服務(wù)均回落。4月住房分項回落0.04pct至0.38%，其中，房租分項回落0.06pct至0.35%，等價租金環(huán)比小幅回落0.02pct至0.42%；波動較大的學(xué)校住宿及酒店分項環(huán)比回落0.3pct至-0.2%。美聯(lián)儲關(guān)注的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比回落0.2pct至0.5%，與2月持平。從分項來看，3月回升幅度較大的醫(yī)療和運(yùn)輸服務(wù)分項均邊際回落，分別下行0.1pct和0.6pct至0.5%和0.9%，是核心服務(wù)ex住房通脹回落的主要貢獻(xiàn)，其他分項中，教育分項整體平穩(wěn)，而娛樂服務(wù)明顯回升。
4月CPI數(shù)據(jù)將市場預(yù)期的年內(nèi)降息概率邊際推高、時點邊際提前，但孤立地看，4月核心CPI的增速本身可能還不足以觸發(fā)近期降息。如果5月CPI持續(xù)下行，且5-6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或服務(wù)業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯走弱，則7月降息概率會上升。4月新增非農(nóng)就業(yè)僅17.5萬，不及預(yù)期的24萬，且NFIB指示新增非農(nóng)就業(yè)仍然維持下降；4月CPI數(shù)據(jù)也略低于預(yù)期，降低對通脹回升的擔(dān)憂。往前看，7月31日FOMC會議前將公布5-6月非農(nóng)數(shù)據(jù)（6月7日和7月5日）以及CPI數(shù)據(jù)（6月12日和7月11日），我們將密切追蹤上述數(shù)據(jù)的變化及其對聯(lián)儲貨幣政策的影響。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲鷹派超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。
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